华为核心场景独家广告代理商，基本面拐点已至。公司于1996 年成立，基于在互联网搜索、大数据、AI、IOT、区块链等领域的技术沉淀，立足于互联网媒体和数字营销两大业务，同时于近年加大了对数据科技、自有品牌、区块链、元宇宙等互联网产业服务业务的投入以及布局。2023 年前三季度，公司实现营业收入20.80 亿元，yoy -9.39%，归母净利润1.63 亿元，yoy +37.23%。2023 年单三季度看，公司实现营业收入8.27 亿元，yoy +8.82%，归母净利润0.76 亿元，yoy +89.15%，基本面拐点已至。

    国内外需求持续恢复，AI 大模型赋能加速。1）海外互联网媒体行业：根据普华永道预测，到2025 年，广告业务将成为第一个年收入达到1 万亿美元的业务类别。同时，GroupM 预测2023 年人工智能技术可能会影响或涉及至少一半以上的广告支出。2）国内数字营销行业：2023 年上半年，国内经济复苏推动消费意愿上升，带动广告市场温和回升。根据QuestMobile 统计，国内互联网广告市场从2023 年1 季度开始恢复增长，预计全年规模将突破7146 亿元，同比增长7.6%。同时，大模型应用商业化进程加速，逐渐运用于更细分、更垂直、更专业的领域。

    多元产品矩阵精准触达，流量积累强者愈强。1）多样化产品矩阵：公司旗下的SPE 公司在多个平台、多个垂直领域和多种设备上都具备广泛的国际影响力，跨足了30 多个内容领域，每日的搜索量超过百万次，月活用户超过两百万。2）优质媒体合作：在国内外顶级媒体方面，公司长期与Meta、谷歌、雅虎、必应、亚马逊、百度、腾讯等保持深度合作；在新兴媒体方面，公司积极开拓与华为、小红书、抖音等媒体的合作。3）业务接入大模型：互联网媒体业务方面，已上线的ASKAI 等App 已接入ChatGPT，且在自有浏览器Wave Browser的侧栏开发了快捷登陆功能；数字营销业务方面，公司与百度“文心一言”展开合作，探索提高数字营销活动的效果和效率；在自研品牌业务方面，公司与国光电器共同研发全球首款搭载ChatGPT 的智能音箱Vifa ChatMini，已经在京东等大型电商平台开启预售。

    华为深度合作贡献新增长极，鸿蒙扩容将持续赋能。1）公司是华为云的鲸鸿动能（原HUAWEIAds）在国内的「游戏、社交、工具、旅游」行业的独家广告代理商，代理的广告业务主要接入华为浏览器、华为视频、华为音乐等多个APP，并在锁屏、开屏、信息流等多个展示位进行投放。基于公司与鲸鸿动能前期的良好合作，公司为国内广告主在华为海外终端的营销活动提供优质服务，目前服务范围已覆盖欧洲、中东、非洲、拉美及亚太地区。2）2023 年前三季度，公司华为鲸鸿动能广告代理业务实现营业收入8.45 亿元，占营业总收入比重为40.16%（同期收入占比为20.09%）；其中，第二季度实现营业收入2.40 亿元，实现毛利1252.84 万元，第三季度实现营业收入4.52 亿元，实现毛利2787.96 万元，收入规模与毛利水平皆出现季度明显提升。3）未来，随着鸿蒙OS 新版本的发布及华为手机Mate 60 RPO等硬件端出货量的增加，且如能推进鸿蒙系统在包括PC 端等在内的全面适配，将有望推动开启全新智能物联，有利于刺激广告主在华为终端、鸿蒙应用生态投放广告的需求及增加预算，公司将适时向鲸鸿动能广告代理业务倾斜资金、人力等公司资源，充分发挥自身优势，不断拓宽优质客户群体，为客户提供更优质的服务。

    首次覆盖，给予“买入”评级。考虑公司在华为终端出货带动下，广告位的开拓与利润提升都具备较大空间，我们预计公司2023-2025 年营业收入为29.99/43.67/58.08 亿元，归母净利润分别为2.60/3.68/5.12 亿元，对应2023 年11 月1 日收盘价，PE 分别为41.4/29.3/21.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧、单一客户营收占比较高。