公司三季度实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比下降32.80%公司发布23 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润48.77/7.01 亿元，同比-5.54%/-17.21%，前三季度实现扣非归母净利润5.66 亿元，同比-45.77%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润16.69/1.69 亿元，同比+3.09%/+21.65%，扣非归母净利润1.80 亿元，同比-32.80%。

    　　水泥主业销量逆势增长，价格下滑拖累收入

    　　公司1-9 月份实现水泥/熟料销量1223/361 万吨，同比分别+13%/+8%，其中单三季度实现水泥熟料销量587 万吨，同比+1.91%，主要受益于西南区域子公司新投产产能带动。受行业需求较为低迷影响，公司水泥/熟料吨均价同比分别-16.59%/-19.58%，价格下滑拖累收入。近期华东地区水泥价格开始第二轮推涨，我们判断Q4 盈利情况环比或有所好转，我们认为受基建投资和城中村改造催化，24 年水泥需求有望步入向上通道。截止23H1，公司具备水泥/熟料年产能分别约2170/1774 万吨，水泥板块贡献收入超60%，主业地位仍相对稳固。

    　　骨料销量略有下滑，新能源环保业务持续推进

    　　公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。1）骨料业务：受市场需求影响，前三季度销售砂石骨料1049 万吨，同比下滑16.35%；2）协同处置环保业务：前三季度实现营收1.73 亿元，同比上涨10.9%；3）新能源业务：已投运的光伏项目累计实现绿色发电 408.54 万度，首个用户侧储能电站8 月份投入试运营。第二批内蒙、颍上、铜陵、都匀等光伏系列项目开始建设，计划年底前投运。4）新经济股权投资业务：继续对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的适度投资，上半年新增对盛合晶微等项目股权投资，前三季度公司股票证券投资收益和公允价值变动收益合计1.92 亿元。

    　　“一主两翼”发展可期，维持“买入”评级

    　　我们认为明年水泥需求端有望形成基建+地产共振局面，主业盈利有望回暖。同时环保、新经济产业股权投资，光伏发电等新能源业务，有望贡献增量，“一主两翼”发展可期。考虑到水泥价格下滑较多，下调公司23-25年归母净利至8.9/11.0/12.8 亿元（前值10.8/13.3/15.3 亿元），参考可比公司估值，给予24 年10 倍目标PE，目标价11.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。