投资亮点

    　　首次覆盖上峰水泥（000672）给予跑赢行业评级，目标价14.00 元，对应2022E/2023E 11.8x/8.4x P/E，隐含28%的上行空间。理由如下：

    　　行业景气经历2022 年深度下行，供需再调整后有望逐步形成新平衡。

    　　我们认为行业景气大幅下滑的情况在2023 年复现的概率较低，近期地产支持政策频发，需求有望随着地产触底修复和基建实物工作量延续而获得一定支撑，反弹的力量正在积蓄，明年行业需求有望持平或略回升。

    　　同时，我们认为行业景气波动加剧进一步显现了供给端强化管控的必要性，伴随着更强的供给管控和企业战略的再调整，我们认为行业有望逐步形成新的供需平衡，竞争环境有望趋于温和，行业景气度有望回升。

    　　公司主业具备布点及成本优势，在大行业、大企业的格局下具备比较优势。公司的大本营为景气度相对较高的华东地区，在西北、西南均有精准的产线布局，且有在建/规划中的产能增量，我们认为其有望在行业需求趋弱的背景下，挖掘区域市场的需求增量，保持公司总体销量和市场份额的稳步扩张。此外，凭借灵活的经营策略和对于成本的严格把控，公司已在水泥主业的经营端建立了充分的优势，经营质量和效率比肩行业龙头。我们认为公司在行业中的中等规模和治理优势将有利于其进行精细的布局和耕耘，获得内生性的业绩成长。

    　　围绕“一主两翼”战略，骨料、环保等业务有望贡献成长动能。主业外，公司构筑了环保、骨料和股权投资等组成的“两翼”业务。1）骨料：当前大型矿权价格水涨船高，公司使用自有矿山稳步扩张骨料产能，符合自身资产负债表实力，亦有望保持相对稳定的高盈利表现。2）环保：随着处置能力的爬坡，该业务同水泥主业的协同效应有望增强，收入及盈利水平有望提升。3）新经济股权投资：每年不超过5 亿元，专注半导体和新能源领域，与主业相关性较低，可帮助优化资本配置。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为，市场对于行业需求下行给公司业绩带来的压力可能过于悲观，我们强调并看好公司依靠水泥产能扩张及份额提升、骨料及环保业务的培育成长带来的内生性成长动力。

    　　潜在催化剂：房地产景气修复，煤炭价格回落。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/23 年EPS 分别为1.19 元、1.67 元。当前股价对应2022/23E 9.2x/6.6x P/E。我们首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价14 元，对应2022/23E 11.8x/8.4x P/E，隐含28%上行空间。

    　　风险

    　　行业景气波动，煤炭成本上升。