投资要点：

    收入持续增长，扣非归母净利润微增。2021H1 年公司实现营业收入299.32亿元，同比增加24.10%；实现归属于上市公司股东的净利润为19.94 亿元，同比增加17.08%；实现扣非归母净利润18.39 亿元，同比增长3.33%；实现稀释后每股收益0.45 元，同比增加21.62%。分业务来看，房地产板块收入同比增长17.88%，建工板块收入同比增长961.44%，酒店及其他板块收入同比增长57.31%，其他非主营业务收入同比增长47.64%。

    毛利率显著下滑，净负债率大幅改善。公司2021H1 毛利率为18.17%，同比下降8.33 个百分点；净利率为6.66%，同比小幅下降0.40 个百分点。截止2021H1 末，公司资产负债率为83.65%，同比增加0.22 个百分点；净负债率为93.84%，同比大幅减少21.14 个百分点；剔除预收账款和合同负债后的资产负债率为78.75%，同比增加0.58 个百分点；现金短债比1.03（考虑“三道红线”监管要求扣除受限现金及预售监管资金后）。整体平均融资成本7.48%，期末融资余额953.23 亿元，其中一年之内到期的债务总额为263.83亿元，1-2年期债务为429.09亿元，2-3年期为158.99 亿元，3年以上为101.32亿元。

    权益销售金额同增11.92%，土储一二线占比75.52%。2021H1 公司实现全口径销售金额1013.14 亿元，同比增长12.56%；权益销售金额648.80 亿元，同比增长11.92%。2021H1 公司以权益地价123.72 亿元合计补充土地储备约429.18 万平米，综合楼面价4813.02 元/平米。截至报告期末，累计总土储4371.32 万平米，其中一二线城市预计未来可售货值占比75.52%，累计成本地价4118.63 元/平方米。截至2021H1 末，公司在大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地土地储备占比分别为10.28%、13.92%、15.51%、4.80%、55.49%。

    投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2021、2022 年的营业总收入分别约为1026.23 亿元、1240.40 亿元，归属母公司所有者的净利润为62.83 亿元、74.91 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、1.81 元。按照公司2021年8 月27 日收盘价4.37 元计算，对应2021 和2022 年PE 为2.88 倍、2.42倍。我们给予公司2021 年4.5-5.5XPE，合理价值区间在6.83~8.35 元，维持“优于大市”评级。风险提示：销售不及预期；结算毛利率不及预期；负债下降不及预期；政策调控风险。