业绩增速稳健，销售续写成长。2021 年上半年公司实现营业收入299.32 亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润19.94 亿元，同比增长17.1%。上半年公司归母净利增速不及营收增速的主要原因在于：1、受高价地逐步进入结转周期，叠加公司主要布局的核心城市限价的影响，房地产业务的结转毛利率较去年同期下降了9.0 个百分点至17.9%，拖累综合毛利率下降了8.3 个百分点至18.2%；2、由于去化压力加大，公司的销售管理费用率较去年同期提升了0.3 个百分点至2.1%；3、少数股东损益占净利润比重较去年同期提升了7.9 个百分点至11.7%。上半年公司实现销售金额1013.2 亿，同比增长12.6%，公司强化了现金流管理，上半年实现全口径回款856 亿元，平均回款率达到84.5%。

    　　拿地主动收缩，财务优化进行时。上半年公司严守拿地纪律和战略定力，通过收并购、招拍挂等方式新增项目23 幅，新增权益建面429.2 万平，同比提升6.1%，对应权益拿地对价金额123.7亿元，同比下降62.3%。拿地强度（拿地金额/销售金额）由去年同期的50.2%降低至20.4%。当前公司累计土地储备总计达到4371万平，对应总货值约7000 亿元，其中一二线城市预计未来可售货值占比达到75.5%，房地比约为0.26，未来盈利空间较大。上半年公司的财务品质继续改善，净负债率降低至93.8%。公司继续严格遵守现金流预算管理，上半年实现经营性净现金流入79.9亿元，综合融资成本小幅提升了6 个BP 至7.48%。

    　　与泰康合作进一步深化，拥抱万物云彰显长期主义。今年4 月，公司与泰康保险签署战略合作，实现了合作能级的提升。8 月，公司拟以阳光智博100%股份换取万物云4.8%股份。这将有助于公司整合优质资源、优化财务结构、长期提升股东回报。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们预测2021-2023 年公司EPS 为1.59/1.97/2.43 元不变，维持买入评级和7.95 元的目标价。

    　　风险提示：房地产市场调控超预期；公司毛利率下滑超预期。