预计2021上半年盈利同比增长10%

    　　我们预计公司二季度盈利增速较一季度（12%6）有所回落，但仍有望实现高个位数（99%）的同比增长，对应上半年盈利累计同比增长10%。往下半年看，我们预计盈利增速将维持平稳，全年盈利同比增速为10%。

    　　关注要点

    　　上半年销售完成度近五成，全年销售料同比保持平稳。2021上半年公司实现销售额1，013亿元（同比+13%），金额口径权益比例64%（与2020年持平），其中一/二季度销售额分别为486/528亿元（分别同比+72%6A159%）；实现销售面积628万平方米（同比-14%6）；对应销售均价16，143元/平方米（同比+30%6）。我们预计公司全年可售货值近3，300亿元（新推+滚存），以67%的去化率估算，全年能够实现约2，200亿元的销售额，对应低个位数的同比增速，上半年已实现全年预计销售额的46%拿地端延续审慎态势。2021上半年公司拿地金额245亿元（同比-55%），收并购占比为40%，金额口径拿地强度24%（2020年32%），权益比例57%6（2020年68%）；拿地面积453万平方米（同比-45%）；对应楼面均价5，397元/平方米（同比-18%6）。往前看，我们预计公司在拿地端仍将延续审慎态势。

    　　财务端持续改善。2021上半年公司共进行4笔境内融资（2笔公司债、1笔中期票据和1笔ABS）和1笔境外美元债融资。其中，境内融资总额31.1亿元；境外融资总额2.9亿美元。同时，公司完成2019年第1期、第2期公司债的全部回售，总回售额9.54亿元。1Q21末公司净负债率93%（2020年末95%6），剔除预收款后的资产负债率78%（2020年末79%6），现金短债比1.7倍（2020年末1.5倍）。我们认为公司将延续稳规模、降负债的经营策略，短期内仍将着力压降扣预资产负债率，年内努力向“绿档"靠近。

    　　估值与建议

    　　考虑到公司结算进度低于预期，我们下调公司2021/2022年每股盈利预测6%/6%至1.40/1.74元，当前股价交易于3.4/2.8倍2021/2022年预测市盈率和529%的NAV折让。维持跑赢行业评级，下调目标价15%至6.35元（以反映盈利调整和投资者对地产板块风险偏好的变化），对应4.5/3.7倍2021/2022年市盈率、37%的NAV折让和33%的上行空间。

    　　风险

    　　业绩承诺兑现不及预期；结算进度和财务端改善幅度不及预期。