公司预告2020 年归母净利润同比增长31%

    　　阳光城发布2020 年度业绩快报，预计归母净利润同比+31.4%至52.8 亿元，符合我们此前预期（32.3%）。

    　　关注要点

    　　盈利增逾三成，ROE 持续提升。公司预告2020 年营业收入/归母净利润分别同比+35.5%/31.4%至827.3/52.8 亿元，加权平均净资产收益率较2019 年提升1.4 个百分点至20.3%（2018 年16.4%）。

    　　2021 年销售额料稳增。2020 年公司销售金额/销售面积分别同比+3%/-11%至2,180 亿元/1,529 万方，对应销售均价同比+16%至14,263 元/平，金额口径权益比例64%（与2019 年持平）。我们预计公司2021 年有望实现销售额2,300 亿元，对应同比增速约5%。

    　　2020 年拿地强度边际上行，聚焦核心城市群。2020 年公司拿地金额/面积分别同比+12%/-9%至706 亿元/1,118 万方（根据月度经营公告整理），对应楼面均价同比+23%至6,313 元/平，金额口径权益比例68%（2019 年73%），拿地强度提升至32%（2019 年30%）。

    　　2020 年公司前三大重仓城市群（长三角/粤港澳大湾区/海峡西岸）拿地金额占比分别为43%/17%/13%，集中度较2019 年（59%）提升至73%。我们测算公司当前未售土储约6,500 亿元，可覆盖未来2-3 年销售。我们预计2021 年公司仍将深耕核心城市群，拿地强度料维持平稳。

    　　财务端持续改善。公司预计2020 年末有息负债总额同比-5.49%至1,061.56 亿元，在手现金同比+21.13%至508.5 亿元，现金短债比进一步提升至1.61 倍（2018/2019 年分别为0.79/1.25 倍），净负债率较2019 年末下降44.83 个百分点至93.38%（3Q20 末113%，永续债视为权益）。3Q20 末公司剔除预收款后的资产负债率79%，我们预计公司未来1-2 年将着力于该指标的压降。

    　　员工持股计划完成认购，大股东增持彰显信心。公司第三期员工持股计划于2020 年12 月8 日通过大宗交易受让上海嘉闻持有的8,000 万股股票（占总股本的1.93%），成交金额5.02 亿元（成交价6.27 元/股），交易完成后上海嘉闻持股比例降至不足1%。2020年12 月30 日公司公告称，控股股东阳光集团或其全资子公司东方信隆或一致行动人康田实业拟于2021 年期间增持公司股份，占总股本的1%-2%。大股东增持彰显其对公司长远发展信心。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，引入2022 年每股盈利预测2.06 元，对应同比增速24%。公司当前股价交易于3.8/3.0倍2021/2022 年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价不变，对应5.7/4.6 倍2021/2022 年目标市盈率和51%的上行空间。

    　　风险

    　　业绩增速不及预期；财务端改善幅度不及预期。