事件

    　　公司公告 2020 年业绩快报及 12 月经营简报，期内实现营业收入827.3 亿元，同比增长 35.5%，实现归属上市公司股东净利润 52.8亿元，同比增长 31.4%，EPS 1.22 元/股。

    　　简评

    　　业绩实现较快增长，净利率下滑不多。2020 年公司业绩预计实现收入 827.3 亿元，同比增长 35.5%；营业利润 89.7 亿元，同比增长 32.5%；实现归母净利润 52.8 亿元，同比增长 31.4%，主要是由于期内项目结转节奏加快所致，营收增速较 2019 年提升 27.4个百分点。利润率方面，公司全年归母净利率及营业利润率略有下降，前者从 2019 年度的 6.6%下降至 6.4%，后者从 11.2%下降至 10.9%。

    　　销售稳步增长，拿地力度下降。销售方面，2020 年公司实现销售金额 2180.1 亿元，同比增加 3.3%，位列克而瑞销售榜单第 18；实现销售面积 1528.52 万平方米，同比下降 10.8%；销售均价同比上升 15.8%。主要业绩贡献区域的销售额占比稳定，与 2019 年保持一致，内地、长三角以及大福建地区依然为公司主要战略区域，销售金额占比分别为 37.6%、34.8%、17.3%。拿地方面，2020年公司新增规划建筑面积 1006.3 万方，同比减少 18.2%，对应权益拿地对价金额 443 亿元，同比下降 10.0%，拿地强度（拿地金额/销售金额）自 2019 的 25.0%降低至 20.3%，拿地减速和力度减弱。

    　　“橙档”降至“黄档”，降负债效果显著。截至 2020 年三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 79.21%，净负债率为108.3%，现金短债比为 1.56，前两项指标均踩红线。而据目前披露情况，2020 年末公司净负债率已降至 93.4%，现金短债比为1.61。按照三道红线融资新规，公司已由橙档企业降为黄档，过去一年去杠杆成效显著。

    　　维持买入评级和原目标价。由于股权激励行权导致股本增加，我们调整 2020-2022 年公司 EPS 预测分别为 1.22/1.59/1.96 元（原预测为 1.30/1.61/1.98 元），维持买入评级和目标价 9.10 元不变。

    　　风险提示：房地产市场调控超预期；公司销售及结转不及预期。