事件：公司公告经营简况，11 月实现销售金额 179.53 亿元，YOY+1.38%；销售面积 106.55亿元，YOY-27.68%；1-11 月累计实现销售金额 1880.04 亿元，YOY+3.35%；累计销售面积 1323.20 万方，YOY-10.03%。

    　　已完成年度目标的 94%，预计全年超预期概率较大公司 11 月实现销售金额 179.53 亿元，YOY+1.38%，环比-21.31%；销售面积 106.55亿元，YOY-27.68%，环比-27.09%；对应销售均价 16849.37 元/平米，YOY+40.20%，较上月提升 1237.62 元/平米。1-11 月公司实现累计销售金额 1880.04 亿元，YOY+3.35%；累计销售面积 1323.20 万方，YOY-10.03%；对应累计销售均价 14208.28 元/平米，较上月提升 231.30 元/平米。权益口径看：单月权益金额 115.03 亿元（环比-22.61%），权益面积 72.06 万方（环比-25.02%）；金额、面积对应权益比例分别为 64.07%、67.63%。

    　　1-11 月累计权益金额 1206.36 亿元（YOY+3.61%，权益比例 64.17%），累计权益面积871.38 万方（YOY-6.85%，权益比例 65.85%）。1-11 月公司全口径销售金额已完成年度目标的 94%，预计全年超预期概率较大；1-11 月整体量缩价升，11 月单月量缩价升，环比 10 月有所回落。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为 18.11%、34.48%、6.01%、2.77%、38.62%；较上月分别提升 0.05pct、下降0.15pct、提升 0.09pct、下降 0.03pct、提升 0.04pct；各区域累计销售均价分别为 14578、20790、14639、16715、10847 元/平米，较上年同期增速分别为+18.87%、+15.34%、+10.09%、+23.36%、+14.92%。

    　　拿地力度略有收缩，整体强于 19 年全年力度表现11 月新增项目 2 个（10 月 1 个），均为招拍挂项目，且均位于南通。11 月新增土地面积 12.83万方（环比+91%），总建面 21.91 万方（环比+148%），总地价 20.10 亿元（环比+1222%），对应权益土地面积 9.37 万方（环比+40%），权益建面 15.91 万方（环比+80%），权益地价 14.79 亿元（环比+873%）。1-11 月累计新增项目 63 个，累计土地面积 488.58 万方（YOY+16%），累计建面 1008.91 万方（YOY+3%），累计总地价 559.02 亿元（YOY+22%）；对应权益土地面积 338.85 万方（YOY+15%），权益建面 706.94 万方（YOY-1%），权益地价 400.92 亿元（YOY+9%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为 73.57%、71.72%。

    　　11 月单月拿地力度 11.20%，权益拿地力度 8.24%，较上月单月拿地力度有所回升，但处于年内较低水平；1-11 月拿地力度 29.73%，权益拿地力度 21.32%，其中，全口径拿地力度为年内首次跌破 30%，权益拿地力度也为年内累计低位；但两者当前均高于 19 年全年力度表现。从补货均价看，11 月新增项目楼面价 9173.89 元/平米，楼面价/销售均价为54.45%，楼面价较 10 月提升较为明显，主要源于 10 月新增项目虽为上海松江区域，但为科研建设用地，楼面价较低。1-11 月累计新增项目楼面价 5540.83 元/平米，累计楼面价/销售均价为 39.00%。

    　　投资建议：11 月单月销售量缩价升，1-11 月公司全口径销售金额已完成年度目标的 94%，预计全年超预期概率较大。且公司拿地积极性较高，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022 年净利润分别为 54.35、71.75、86.22 亿元，对应的 EPS 分别为 1.32、1.74、2.09，对应 PE 为 5.22X、3.95X 和 3.29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动