第三季度收入/扣非后归母净利润分别同比增长46.6%/29.2%。

    　　净负债率持续小幅改善，短期偿债能力进一步提升。

    　　维持盈利预测与目标价。

    　　阳光城公布2020 年三季度业绩：公司2020 年前三季度实现营业收入380.64 亿元，同比增长18.9%，扣非后归母净利润27.85 亿元，同比增长34.8%；第三季度实现收入139.44 亿元，同比增长46.6%，扣非后归母净利润10.06 亿元，同比增长29.2%。

    　　收入积极增长，净利润率保持平稳。公司第三季度收入同比增长46.6%，增速积极。公司目前可结算资源充足，截至3Q20 末合同负债/全年预期收入比例为111%。根据公司股权激励计划业绩考核目标，2020 年收入考核标准为815.8 亿元，对应33.6%的目标增速。

    　　公司第三季度净利润率为7.5%，同比下降1.0 个百分点，环比改善0.2 个百分点，盈利能力保持平稳。拆分看，公司第三季度毛利润率为18.4%，同比下滑12.1 个百分点，我们认为主要是结算项目不同带来的阶段性因素影响。毛利率下滑的负面影响部分被期间费用率的改善抵消，公司第三季度税金及附加、销售费用、管理费用合计费率为10.2%，同比改善6.0 个百分点，环比改善0.2 个百分点。

    　　净负债率持续小幅改善，短期偿债能力进一步提升。公司3Q20 末有息负债总规模为1101亿，较1H20 末小幅下降2.0%。净负债率较1H20 末降低1.8 个百分点至113.2%；剔除预收账款的资产负债率较1H20 末提升1.0 个百分点至79.2%。流动性方面，期末账面货币资金476.3 亿元，为短期有息负债的1.43 倍，覆盖比率较1H20 末提升11.7%；短期负债占有息负债比为30.2%，较1H20 末降低3.4 个百分点。

    　　第三季度销售表现偏弱，但目标完成度领先行业。公司前三季度实现销售额1472 亿元，同比下降2.0%，增速弱于Top20 平均11.3 个百分点；其中第三季度销售额为572 亿元，同比下降4.8%，增速较Top20 低32.4 个百分点。前三季度公司目标完成度为73.6%，较Top20 平均高2.2 个百分点。根据管理层，公司下半年可售货值共2300 亿（其中新推1250 亿），参考历史去化水平我们预计公司全年销售额在2100 亿左右，同比大致持平。

    　　第三季度拿地强度回落，结构上回归一二线。公司前三季度拿地总额为629 亿元，对应拿地强度为42.7%，相较2018/19 年34.4%/31.1%的强度有明显回升；第三季度拿地金额为80 亿元，拿地强度为14.0%，较上半年明显回落。为缓解储备货值储备不足问题，公司今年以来补库存态度仍保持相对积极，但自三季度来融资政策趋紧后其拿地强度回落。

    　　结构上，前三季度公司新增土储建面88.8%位于一二线，较2018/19 年66.5%/50.9%的占比有明显提升。受结构变化影响，前三季度拿地均价为6,431 元/平，较2019 年提升24.4%。

    　　维持公司 8.9 元的目标价及“买入”评级。公司业绩符合我们的预期，我们维持公司盈利预测不变。公司经营正步入均衡发展时期，负债水平持续稳步改善的同时在盈利能力和规模增长上基本保持平稳。公司引入战略股东泰康事宜已完成股份过户， 10 年期业绩承诺彰显公司长远发展的信心。我们仍维持公司目标价为 8.9 元，维持买入评级。

    风险提示：

    　　一二线销售转冷、融资政策趋严。