事件

    公司发布2020 年三季报，期内实现营业收入380.6 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润27.4 亿元，同比增加21.6%，EPS 0.62元/股。

    简评

    业绩表现良好，归母净利率出现提升。前三季度公司的综合毛利率为23.5%，较去年同期的28.4%有所下滑。在此背景下，公司归母净利率出现提升，从去年的7.0%提升至7.2%，主要原因是：

    1、期内结转的项目以毛利率水平较低的招拍挂拿地的项目为主，导致营业税金及附加（其中主要为土增税）同比减少7.5 亿元；2、公司的成本管控能力有所提升，销售及管理费用合计降低8.4%至27.7 亿元；3、转项目权益占比提升，少数股东损益占净利比重由去年同期的10.4%降低至当期的9.4%。

    销售维持平稳，内地及长三角区域保持增长。销售方面，2020年前三季度公司实现销售金额1472.4 亿元，同比减少2.0%；实现销售面积1070.5 万平方米，同比下降11.3%。销售均价13753.8元/平方米，同比上升10.5%。其中内地和长三角区域仍是公司发力的重点，销售金额占比分别提升1.2%和0.9%至37.7%和34.6%，而珠三角区域的销售业绩下滑较为明显，占比由去年同期的9.1%降低至6.4%。考虑到公司货值储备大部分位于一二线核心城市，随着疫情影响的恢复叠加四季度推盘力度的提升，公司全年有望实现2000 亿的销售目标。

    拿地趋于积极，现金流及净负债率持续好转。2020 前三季度公司新增规划建筑面积978.2 万平方米，同比提升7.6%，对应拿地金额532.5 亿元，同比提升40.2%。拿地投资强度由去年同期的24.4%提升至36.2%。尽管公司拿地强度有所提升，但得益于良好的销售回款，公司的现金流及负债情况均持续好转，其中期内实现经营性现金流净流入218.2 亿元，同比提升92.9%，净负债率由年初的135.0%降至三季度末的108.3%。

    维持买入评级和原目标价。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.30/1.61/1.98 元，维持买入评级和目标价9.10 元不变。

    风险提示：公司销售及结转不及预期。