事件

    　　公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收380.6 亿元，同比增长18.9%，归母净利润27.4 亿元，同比增长21.6%。

    　　核心观点

    　　营收业绩稳健增长，三季度结转加速。尽管结算毛利率下降4 个百分点至23.5%，但是销售和管理费用率分别下降1.5 和0.6 个百分点，此外联营合营项目集中结利，累计取得投资收益11.6 亿元，同比增加3.7 亿元，使得前三季度净利率提升至7.2%，业绩增速略快于营收。单季度来看，2020 年三季度实现营收139.4 亿元，同比增长46.6%，归母净利润10.4 亿元，同比增长29.0%，项目结转速度加快。

    　　累计销售基本持平，行业排名较为稳定。2020 年前三季度公司累计实现销售面积1070.5 万平方米，同比减少11.3%；累计实现销售金额1472.4 亿元，同比减少2.0%；销售均价13754 元/平，同比增长10.5%。据克而瑞数据，截止9 月公司销售金额和销售面积分列第16、11 位。随着疫情影响消退和四季度推盘地提升，销售有望进一步提速。

    　　投资强度提升，土储结构持续优化。公司2020 年前三季度新增建筑面积978.2 万平米；新增土地投资金额536.5 亿元，同比增长23.9%，较上半年新增68.5 亿元；投资强度（投资金额/销售金额）为36.4%，同比上升7.6个百分点。截止9 月，公司累计拿地60 幅，三季度新增12 个项目中9 个位于一二线城市，城市能级有所提升。截至上半年公司土储充足，三季度拿地增速放缓质量改善，利于提升公司未来增长质量。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，调整目标价至9.59 元（原目标价9.66 元）。由于股本略有变动我们调整公司2020-2022 年EPS 为1.37/1.72/2.06 元（原预测为1.38/1.73/2.08 元）。可比公司2020 年估值为7X，我们给予公司2020年7X 估值，对应目标价9.59 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。