投资要点

    S舜元股权分置改革，变身IC设计公司：S舜元进行股权分置改革，采取捐赠资产对价+资本公积金转增的组合方式进行股改对价安排，盈方微电子赠与上市公司2亿元和盈方微股份99.99%股权作为非流通股东向流通股东支付的对价，同时资本公积金转增5.44亿股。方案实施后，盈方微电子将持有上市公司25.92%的股权，成为大股东，公司主业也将变成IC设计。

    国内IC设计行业迎来发展机遇期：IC设计是半导体产业最具价值的环节，轻资产、知识密集型的属性使之具备超常规成长的可能。我国IC设计产业正在迎来新一轮发展机遇期：终端产品的巨大需求、半导体制造和封测环节的成熟已经构建了良好的产业环境；新型智能硬件贡献巨大需求的同时，也为国内IC设计公司带来了弯道超车的机遇；加上国家正在大力扶持半导体产业，我们看好国内IC设计业迎来大发展前景。

    公司是国内智能处理器的领跑者，新型智能终端布局完善：盈方微成立于2008年，是国内最早的平板电脑处理器厂商之一，借助ARM+Android的普及迅速发展，2011年就跻身国内前三，并与ARM、Synopsys、台积电等IP和制造公司紧密合作，形成了从底层软件开发到处理器方案设计的超Turnkey产业链。目前公司已经在智能家居、可穿戴、车载电子等新领域有了广泛布局，并已形成批量订单，预期未来成长空间巨大。

    全新产品线逐步推出，未来两年有望实现高增长：过去两年受竞争激烈和无形资产摊销影响，公司利润连续下滑，随着x9、W、Q系列等全新产品推向市场，以及应用领域的拓展，我们预计未来两年业绩将有望迎来大幅向上。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.23、0.51、0.73元，考虑到今年公司刚刚完成股权分置改革，我们按2015年给估值，可比公司2015年平均PE在40.7倍，我们给予公司2015年41倍PE估值，对应目标价20.91元，首次给予公司增持评级。

    风险提示

    股权分置改革实施不确定性、新产品面世后市场接受度风险等。