一、 事件概述：

    公司发布2017 年年报，2017 年实现营收37.65 亿元，同比增长52%；实现净利2.40 亿元，同比增长26%；扣非净利1.70 亿元，同比减少6%。基本每股收益0.49 元；2017年度利润分配预案为每10 股以资本公积金转增4 股。

    公司发布2018 年一季报，2018Q1 实现营收9.88 亿元，同比增长45%；实现净利0.86亿元，同比增长1.73%，扣非净利0.82 亿元，同比减少2.09%。基本每股收益0.18 元。

    二、分析与判断：

    财务状况：毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。公司2017 年销售毛利率下降6 个百分点至27%，但公司加强费用控制，使得期间费用率下降近3 个百分点保证了公司整体盈利水平的相对稳定，毛利率下降主要是环保业务收入下滑所致。

    2017 年公司收现比达106%，2018Q1 达125%，现金流呈现持续改善态势。2017 年公司资产负债率65%，同比持平，处在相对合理水平。

    环保业务为不确定因素，2018Q1 奠定全年高增长基础。公司环保业务平台正实同创2017 年承诺业绩1 亿元，但实际亏损1479 万元，成为拖累公司业绩的最主要因素。

    根据业绩承诺协议，业绩承诺方合计需要扣减1076.938 万股公司股票，变现后用于补偿公司。环保业务的发展给公司带来不确定因素。

    2018Q1 公司实现营收9.88 亿元，同比增长45%，一季度的高增长奠定了公司2018 年全年业绩高增长的基础。2018Q1 净利增速显著低于营收增速的主要原因是一季度LNG价格大幅上涨导致公司销售价差收窄，目前LNG 价格已经回归合理水平，预计未来公司净利增速将和营收增速相匹配，呈现较强的上升态势。

    环保业务有望迎拐点，天然气业务持续向好。环保部拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例，目前全国现有烧结机约900 台，烧结机面积11.6 万平方米、提标投资额50 万元/平方米测算，市场空间近600 亿，年运营费用180 亿左右。

    天然气是经济、稳定的清洁能源，2017 年我国天然气消费量2394 亿方，同比增长15%，在能源清洁化大势下，公司作为全国布局的城市燃气公司，将长期受益我国天然气消费量的持续增长。

    三、盈利预测与投资建议：预计公司2018-20 年EPS 为0.63、0.80、1.01 元。对应PE17、14、11 倍，公司环保业务迎拐点、城燃业务持续向好，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：环保业务改善低于预期，销气量、工程安装收入低于预期。