跨区域民营燃气运营商，致力于打造清洁能源投资平台

    公司2012 年完成借壳上市，依赖中游管输优势，打造下游分销+中游代输业务为主的燃气业务，并通过并购扩张燃气分销区域，现已覆盖河北、山东、湖南、江苏省等约40 个城市。同时公司通过收购正实同创拓展针对非电力行业中小锅炉脱硫脱硝烟气治理业务。2015 年公司实现营收25.73 亿元、净利润2.47 亿元。

    　　受益于京津冀煤改气加快，燃气分销业务有望加速成长

    北京的生态环保、环境改善，更多依赖周边，即京津冀及周边区域的整体环保治理。结合政府工作报告和环保部的多次表态，我们预计京津冀区域雾霾治理仍然是当前环保治理的核心内容，且天然气替代被明确定位为散烧煤炭的重点解决方案之一。考虑到公司分销区域如河北、山东等地煤改气等空间巨大，公司未来燃气消量增速有望提升。公司现有供气量仅为供气能力的20%，未来气量增长将驱动税前利润的更快增长。

    　　近两年外延并购不断加速，大股东能源业务产业链端资源丰富

    公司正不断加快外延并购步伐，2016 年先后并购湖南耒阳、苏州天泓、河北宽城等多个项目扩展分销区域。我们预期未来公司仍将加快外延并购步伐，不排除新的分销区域、产业链延伸等项目的并购。公司实际控制人陈义和为国储能源董事长，国储能源主营石油、天然气等能源勘探、开发、储备、储运、能源化工等上中下游一体化业务，旗下拥有张家口国储液化天然气、张家口国储能源物流、上海国储能源集团等多家企业，在能源行业产业链各端资源丰富，且业务覆盖全国大部分地区。公司已收购国储能源下属2 家管网和分销公司（张家口国储管道天然气、耒阳国储）。

    　　外延积极布点边际盈利有望提升，给予“买入”评级

    预计公司16-18 年EPS 为0.45 元、0.61 元、0.75 元，对应PE 为37、27、22 倍。作为跨区域民营燃气运营商，公司中下游管网一体化布局完善，受益于京津冀雾霾治理，山东、河北等业务区域销气量增速有望提升、同时公司不断加大外延并购步伐，持续拓展异地分销、产业链延伸等项目，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　并购进度低于预期；下游客户开拓低于预期；下游行业形势长期低迷；煤改气进度低于预期；