投资建议

    维持对金鸿能源“推荐”的评级,目标价下调21%至22 元人民币,对应2016 年25 倍的市盈率。近期公司股价随A 股市场大幅下行,估值优势凸显;在“煤改气”等环保压力的推动下,我们预计公司仍有内生增长潜力,并且外延式扩张可能开始发力。由于国内天然气降价后的经济性依然偏弱,气量复苏较为缓慢,我们下调公司2015/16/17 年每股盈利预测14%/14%/21%至0.68/0.89/1.08 元人民币。

    理由

    国内天然气降价后,经济性较可比能源仍不具有竞争力。由于近期油价快速下行,国内天然气价格下降0.7 元/立方米,仍然较燃料油、LPG 贵20%以上;加上国内宏观经济下行导致工业用户用气量低迷,公司的售气量复苏较为缓慢,我们因此下调公司2015/16/17 年的售气量增速假设2%/7%/11%。

    受益于“煤改气”。金鸿能源在河北地区目前运营应张线、衡水-冀州,以及衡水-沙河的天然气长输、分支管道,拥有张家口,以及周边8 个县市的城市燃气特许经营权。随着未来京津冀三地环保协同性的加强,河北省工业用户的“煤改气”的推广力度有望加快。

    外延式扩张有望发力。“跑马圈地”时代结束,天然气行业售气量增速放缓,而燃气项目整合可能是大势所趋;我们预计公司未来在燃气和环保业务方面,仍将加大并购力度,外延式扩张值得期待。

    盈利预测与估值

    由于国内天然气降价后的经济性依然偏弱,气量复苏较为缓慢,我们下调公司2015/16/17 年每股盈利预测14%/14%/21%至0.68/0.89/1.08 元人民币;目前公司股价对应17/14 倍的2016/17年市盈率。

    风险

    天然气消费量低迷;京津冀地区“煤改气”力度低于预期;外延式扩张低于预期等。