一、事件概述:公司发布2015三季报,2015前三季度营收17.8亿元,同比增长3.37%,实现净利润2.2亿元,同比减少7.7%,基本每股收益0.4467元。Q3单季度营收6.3亿元,同比减少0.33%,净利7431万元,同比增长2.2%。业绩基本符合预期。

    二、分析与判断:

    Q3净利增速率先转正,Q4有望持续改善。公司下游钢厂等工业客户较多,由于需求下滑,即使在上半年下调0.44元/方增量气价背景下,公司销气量仍无明显增长 。Q3单季公司净利增速率先转正,营收、净利环比均有小幅改善,预计Q4随着气价进一步下调、工程安装毛利回归正常水平、环保收入得到确认,公司业绩将持续改善。

    预计15年销气量近7亿方增15%,冬奥有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量约7亿方,增幅约15%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,2022冬奥会有望带动应张线销气量大幅增长。公司未来气量增长主要来自:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,我们预计2015年销气量近1亿方。

    油价低位,需求不佳,天然气价进一步下调窗口到来。目前天然气相比可替代能源经济性较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,进一步下调气价势在必行。预计调价在11月初前后,幅度约0.4元/方。气价年内累积下调幅度有望达0.8元/方,且有进一步下调空间。气价步入下行通道有望带动下游需求增长的逐步改善。

    环保业务全年高增长确定,将成公司新增长引擎。受订单工程进度影响,上半年环保业务相关收入不能在报告期内得到确认,导致利润同比有所下滑。我们判断下半年是公司环保业务确认收入高峰期,全年高增长确定,预计净利在7000万左右,增长50%以上。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。

    异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。

    风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元,1.03元,1.41元。对应PE分别为28倍、21倍、15倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。