业绩符合预期公司前三季度净利润同比下滑 8%至 2.2 亿元人民币,合每股收益0.45 元人民币,其中第三季度净利润增长 2%至 0.74 亿元人民币。

    前三季度利润下滑,主要由于大客户国储能源的 LNG 液化厂,今年直接向气源方采购天然气,而公司仅向其提供管输服务,以及环保公司的工程收入确认滞后。我们预计,环保公司第四季度的收入确认可能恢复正常,并有望实现业绩承诺。

    发展趋势降价有利于刺激下游部分行业需求,新项目拉动增长。 假设下半年非居民气价下调 0.6 元/立方米,我们预计部分价格敏感的工业和交通用气的需求可能改善,但全面复苏的可能性并不大。沙河管道和水口山基地一期项目预计在明年投产,届时有望贡献气量增长;交通用气仍有增长潜力,目前公司加气站数量 24 座,而在建的数量约 14 座。

    外延式扩张有望发力。“跑马圈地”时代结束,天然气行业售气量增速放缓,而燃气项目整合可能是大势所趋;我们预计公司未来在燃气和环保业务方面,仍将加大并购力度,外延式扩张值得期待。

    盈利预测维持 2015/16/17 年 0.79、1.03 和 1.37 元人民币的每股盈利预测。

    估值与建议维持“推荐”评级,目标价上调 7%至 25.7 元人民币, 对应 25倍的 2015 年市盈率。 京津冀一体化背景下,河北地区煤改气的力度有望加快;同时公司外延式扩张的潜力较大。

    风险气价下调幅度低于预期;天然气消费量低迷;京津冀地区“煤改气”力度低于预期;外延式扩张低于预期等。