一、事件概述:公司发布2015半年报,2015上半年实现营收11.5亿元,同比增长5.51%,实现扣非净利润1.4亿元,同比减少9.64%,基本每股收益0.2938元。业绩略低于预期。

    二、分析与判断:

    气价下调难挡宏观经济不景气导致的需求不足,上半年营收、净利均低于预期。虽然上半年天然气增量气门站价下调0.44元/方,但由于油价下跌幅度较大,天然气价格较可替代能源毫无优势;且宏观经济不景气,公司部门大客户如衡钢、国储液化厂等产能减少,导致公司销气量有所下滑。

    预计15年销气量近7亿方增15%,冬奥有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量约7亿方,增幅约15%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,2022冬奥会有望带动应张线销气量大幅增长。公司未来气量增长主要来自:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,我们预计2015年销气量近1亿方。

    油价暴跌,需求不佳,天然气价进一步下调迫在眉睫。目前天然气但相比可替代能源经济性仍较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,进一步下调气价势在必行。预计调价在10月初,幅度约0.4元/方。气价年内累积下调幅度有望达0.8元/方,且有进一步下调空间。气价步入下行通道有望带动下游需求增长的逐步改善。

    环保业务全年高增长确定,将成公司新增长引擎。受订单工程进度影响,上半年环保业务相关收入不能在报告期内得到确认,导致利润同比有所下滑。我们判断下半年是公司环保业务确认收入高峰期,全年高增长确定,预计净利在7000万左右,增长50%以上。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。

    异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。

    风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元,1.03元,1.41元。对应PE分别为25倍、19倍、14倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。