一、事件概述：公司发布2015年一季报，2015Q1实现营收5.4亿元，同比增长21%，净利润7488.7万元，同比增长5.78%，基本每股收益0.1541元。业绩基本符合预期。

    二、分析与判断：

    营收继续高增长，现金流持续改善。公司2015年营收增长21%，继续显著大于5.78%的净利润增速，伴随营收的增长，公司现金流净额大幅增长34%至8775.6万元。现金流的改善将有利于公司开展外延式扩张并购等活动，提升公司未来的成长空间。

    Q2调价效果有望得到体现，气源采购价格有下降空间。2015年公司销气量约8.5亿方计算，增量气占比近60%，非居民用气占比80%，是城燃公司中，本次发改委下调非居民天然气最高门站价最大的受益者。预计调价对公司销气量的影响有望在Q2逐步得到体现。根据气价改革既定路线，在目前油价下2015年下半年非居民天然气最高门站价仍有0.3~0.4元/方的下调空间，公司将持续受益于气价改革。同时，公司从海外进口的第一船低价LNG（6万吨/船）有望在4月份前后到岸，预计全年进口L NG量6~8船。届时公司天然气采购均价有望进一步下降。

    15年销气量约8.5亿方增40%，未来销气量将保持高增长。预计2015公司销气量在8.5亿方左右，增幅40%左右，增量主要来自设计管输能力达9亿方/年的应张线。华南：水口山有色基地远期1亿方的量，预计2015年下半年投产，一期用气约0.3亿方，二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东：山东主要是工业用户，受气价下调影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产，每天大概1万方气量。华北：张家口是冬奥申办地，预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目预计今年4月投产，短期需求量可达1亿方。该基地有玻璃相关等企业400余家，天然气需求潜力巨大，远期需求量在4亿方左右。加气站：公司目前已建成加气站25个（自建），预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右，是城燃公司盈利能力最强的业务之一，我们预计2015年销气量可达1亿方。

    异地扩张能力强的稀缺城燃标的，有望成为A股首家上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质，异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司，是异地扩张能力极强的稀缺标的。气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力，目前协议供气量约19亿方，充分保障了公司的气源供给。同时，公司也积极寻求向LNG贸易、煤层气开采等产业链上游延伸，预计公司第一船LNG将在今年4月在曹妃甸港上岸，预计今年全年LNG贸易量40万吨左右。此外公司也在积极争取煤层气资源，未来公司有望成为A股首家打通上中下游的城燃公司。

    环保业务有望成为公司业绩新的增长极。公司2014开始并表的环保公司下半年净利环比增长400%至2.5亿元。公司环保公司业务是非电站燃煤锅炉脱硫脱硝，在环保力度进一步加强的背景下，预计环保公司业绩将继续保持高增长，2015年营收有望翻倍至5亿元。公司开拓非天然气环保业务的意图明显，今年或将有进一步外延式扩张动作。非天然气环保业务是公司战略发展方向，将成为公司业绩新的增长极。

    风险提示：油价出现超预期波动，工程安装收入低于预期。