一、事件概述：

    公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入27.11亿元，同比增长61.66%，实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比增长5.26%，基本每股收益0.78元。业绩基本符合预期。2014年度利润分配方案为10派2元（含税）

    二、分析与判断：

    工程安装颓势反转、环保业务爆发是年报最大亮点。公司2014年营收增长62%，较2014H1大幅增加17个百分点，下半年公司销气量有加速的趋势；但年报最大的亮点是毛利率高达75%的工程安转收入增幅转正达到9%，较2014H1大幅提高13个百分点，预计随着房地产市场的企稳，2015年公司工程安装仍将保持10%左右的增长；同时公司2014年开始并表的环保公司毛利率在30%以上，营收2014H1只有0.5亿元，下半年环比增长400%至2.5亿元，预计环保业务将成为公司业绩重要增长极，2015年营收有望翻倍至5亿元。

    15年销气量约8.5亿方增40%，未来销气量将保持高增长。预计2015公司销气量在8.5亿方左右，增幅40%左右，增量主要来自设计管输能力达9亿方/年的应张线。华南：水口山有色基地远期1亿方的量，预计2015年下半年投产，一期用气约0.3亿方，二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东：山东主要是工业用户，受气价下调影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产，每天大概1万方气量。华北：张家口是冬奥申办地，预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目预计今年4月投产，短期需求量可达1亿方。该基地有玻璃相关等企业400余家，天然气需求潜力巨大，远期需求量在4亿方左右。加气站：公司目前已建成加气站25个（自建），预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右，是城燃公司盈利能力最强的业务之一，我们预计2015年销气量可达1亿方。

    增量气占比60%、非居民用气占比80%，将持续受益气价改革。按照2015年公司销气量8.5亿方计算，公司增量气占比近60%；而在公司销气结构中，居民用户占比较低，目前非居民用气占比80%，是城燃公司中，本次发改委下调非居民天然气最高门站价最大的受益者。根据气价改革既定路线，2015年下半年非居民天然气最高门站价将进一步调整，公司将持续受益于气价改革。按照目前油价以及可替代能源价格，我们测算，非居民天然气最高门站价有0.3~0.4元的下调空间。

    异地扩张能力强的稀缺城燃标的，有望成为A股首家上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质，异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司，是异地扩张能力极强的稀缺标的。气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力，目前协议供气量约19亿方，充分保障了公司的气源供给。同时，公司也积极寻求向LNG贸易、煤层气开采等产业链上游延伸，预计公司第一船LNG将在今年4月在曹妃甸港上岸，预计今年全年LNG贸易量40万吨左右。此外公司也在积极争取煤层气资源，未来公司有望成为A股首家打通上中下游的城燃公司。

    风险提示：油价出现超预期波动，工程安装收入低于预期。