三季报业绩符合预期:

    公司公告三季报业绩:2013年前三季度实现收入11.39亿元,净利润2.25亿元,合EPS0.84元。其中三季度实现收入3.85亿元,环比降4%,净利润0.75亿元,环比降8.5%,合EPS0.28元。同时,公司公告收购张家口国储天然气管道100%股权,以及四季度和张家口国储能源物流的关联交易金额预测额。

    点评:

    营业收入环比略降反映天然气涨价对下游需求的抑制效应显现。6月正式投运的应张线(主要辐射张家口、宣化、涿鹿等地区的居民、工业等用户),原预计将带来公司供气量环比快速扩张,但营业收入环比反降4%,我们认为主要源:1)自7月份国家发改委上调各省天然气门站价格,张家口存量气上调0.4元/立方米,增量气上调1.28元/立方米,且由于张家口原气化率低,增量气占比高,下游新增燃气用户开拓难度加大;2)公司原有的钢铁等下游工业用户受经济不景气影响,存量气也出现一定程度下滑。 代输气项目保障四季度天然气业务收入实现快速扩张。四季度张家口燃气公司将成为公司完成全年3.3亿净利润的重要保障:1)公司公告自今年10月25日起至年底,张家口金鸿将以3.55元/立方米的价格向张家口国能销售天然气1200-1500万立方米;2)四季度华北进入集中供暖季,我们预计四季度张家口金鸿销售气量将较三季度环比提升20%以上。

    发展趋势:

    定向增发进度加速,助力公司实现业绩跳跃式增长。公司公告收购张家口国储天然气管道100%股权,消除关联交易对定向增发的不利影响。 调价长期来看,利于燃气分销商成长。直接掌握终端客户资源的燃气分销商有能力通过每年小幅上调气价,最终实现成本上涨的完全传导。

    估值与建议:

    维持“买入”评级。预计公司2013、14年净利润分别为3.37亿元、4.58亿元,对应EPS1.25元和1.34元,当前股价对应市盈率分别为24x、22x。

    风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。