中报业绩符合预期:

    公司公告中报业绩:2013年上半年实现收入7.54亿元,同比增23%,净利润1.50亿元,同比增24%,合EPS0.56元。其中二季度实现收入4.03亿元,净利润0.82亿元,合EPS0.31元,环比增21%。

    点评:

    上半年天然气业务同比增20%。上半年全国天然气表观消费增速13%,公司实现超出行业的售气增长,我们认为主要源自:1)领先的异地扩张战略。公司利用中游管线到下游城市燃气项目的拓展策略,实现华南、华东、华北三个主要利润贡献地,新开拓市场需求很好的弥补存量市场需求在经济不景气背景下的小幅下滑;2)6月份应张线正式投运,主要辐射张家口、宣化、涿鹿等地区的居民、工业等用户,我们预计今年应张线可新增供气9000万立方米,带来全年公司天然气业务50%以上的增长。

    工程安装业务同比增31%。受益于公司正处于异地扩张的开拓期,居民用户及工业用户的接驳费收入短期不会出现市场担心的“断崖式”下滑;我们认为依托于应张线的投运,以及公司在河北地区未来可能的其他项目开拓,近两年内,接驳费收入每年仍将保持20%以上的增速。 财务费用同比增55%。主要源自应张线转固后利息资本化停止。

    发展趋势:

    6月底发改委启动全国气价改革后,根据我们整理的数据,中石油已和部分省份确定综合气价(加权考虑存量气价、增量气价)上调0.5-0.6元/立方米,上调幅度20-30%;最终确定下来的气价上调幅度超出我们及市场预期,考虑气价上调不能一次100%传导至下游终端,短期内,公司毛利率或将小幅下滑,但长期来看,直接掌握终端客户资源的燃气分销商有能力通过每年小幅上调气价,最终实现成本上涨的完全传导。

    估值与建议:

    维持“买入”评级。预计公司2013、14年净利润分别为3.37亿元、4.58亿元,对应EPS1.25元和1.34元,当前股价对应市盈率分别为25x、23x。

    风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气。