事件:

    金鸿能源今日披露2013年中报,实现营业收入7.53亿元,同比增长23%,归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长24%,扣非后归属净利润1.5亿元,同比增长34%,综合毛利率41%,同比上升2个百分点,基本每股收益0.56元。中期不分红。预计2013年前3季度实现归属净利润2.25~2.35亿元。

    此前,公司于1季报中披露,预计2013年上半年实现归属净利润1.4~1.5亿元,中报情况与之符合。

    点评:

    分业务来看,天然气、工程安装收入分别为5.3亿元、2.1亿元,增速达20%、31%,为营收增长的主要动力。管输费收入0.15亿元,同比增长6%。此外,液化气、设计费业务同比实现“零突破”,但收入规模仍较小(不到500万元)。分地区来看,湖南、山东、河北仍是主要的收入来源地,并且河北、山东收入增速最快,分别达116%、37%。

    上半年公司综合毛利率41%,同比上升2个百分点,我们认为主要原因是盈利水平较高的工程安装业务收入占比提升,以及收入占比较高的天然气业务毛利率上涨所致——分业务来看,天然气、工程安装业务毛利率分别提升1个百分点、3个百分点,而管输费毛利率则同比下降4个百分点。

    公司销售、管理费用同比变化不大,但财务费用同比增长55%,主要是应张线转固,利息停止资本化所致。2012年上半年,公司因处置非流动资产获得0.1亿元的非经常性收益,而2013年上半年非经常性收益仅11万元,因此扣非后归属净利润同比增速达34%。

    总体来看,中报业绩与此前的市场预期相符。受到发改委门站价上调的影响,公司下游工业用户拓展将面临一定的阻力,同时作为城市燃气运营商,成本价提升将使得短期盈利能力受损。有鉴于此,我们调低公司的盈利预测至2013~2014年1.2元、1.4元(与业绩承诺水平相当)。7月以来,市场对燃气板块的盈利预期持续恶化,导致估值区间下移(由13年动态PE30倍降至20~25倍),考虑到天然气在我国大规模推广的长期趋势,以及下游销售价格调整将部分消化涨价压力,我们认为板块合理的估值应在14年动态PE25倍,按此目标估值倍数,公司合理价格应在35元。下调评级为增持。

    风险提示

    (1) 新用户拓展进度的不确定性

    (2) 上游原材料价格波动带来成本上涨的可能性