投资建议

    预计公司14年、15年、16年EPS分别为-0.32元、0.08元、0.39元，目前股价分别对应-60X、241X、46X PE。公司市值不足30亿元，仅体现壳价值，但安全边际极高，我们用三种方法测算合理市值即安全边际为40.8亿元，对应股价27.78元，较当前股价仍有45%的空间；核心项目长春国金中心位置极佳、体量大、土地成本低廉，预计15年中开盘，公司业绩开始进入反转期。这是公司确定的投资价值。不确定的价值在于公司过去不到2年时间停牌三次，显示重组预期强烈。但考虑到公司正因信披违规被立案调查，存在退市风险，我们暂不予评级。

    投资要点

    历史沿革与概况。公司前身为武汉石油，2008年实施重大重组，目前控股股东盛世达投资持股39%。董事长王征先生背景强大，实力雄厚。近两年可售项目枯竭，营收和利润很低。

    确定性：安全边际极高，合理市值40.8亿。公司目前在手项目两个，分别为长春国际金融中心和重庆慈母山F分区地块，楼板价均在1000元平米左右，预计售价2万元/平米左右。我们以三种方法测算，公司房地产项目增值29.83亿元，同时考虑参股长沙银行2.07%股权，以及6.4亿净资产，估算公司合理市值/安全边际为40.8亿元，对应股价27.78元，较当前股价仍有46%的上涨空间。

    业绩已到最差时期，开始进入反转期。1.预计15年北京荣丰嘉园剩余商业、车位销售，可实现1.49亿元收入。2.长春国金中心已施工至地上一层，预计年中预售，售价2~3万元/平米。这将成为公司经营和业绩的拐点，15年若能实现10亿元的销售目标，将极大改善公司的现金流和资产负债表。考虑到项目计划16年底竣工，可以开始贡献业绩，公司16年年报将大幅改善。3.随着国金中心项目16年进入销售高峰，17年开始大量结转，我们预计公司业绩将进入持续的释放高峰期，不考虑重庆项目，仅计算国金中心项目，合计可实现的净利润约17亿，即使按5年的结算周期，平均每年也可贡献净利润3.4亿元，折合EPS 2.31元。

    不确定：重组预期强烈。过去不到两年时间公司经历了三次停牌筹划重大资产重组事项/重大事项，似乎显示大股东重组心切。

    因信批违规被证监会立案。公司在资产认购协议、对外财务资助未履行董事会审议程序，未及时履行披露义务，被立案调查。

    风险提示：被立案调查存在退市风险；国金中心销售和结算不达预期。