报告要点

    事件描述

    美好集团披露2015 年报,2015 年全年公司实现营业收入46.79 亿元,同比增长122.33%;归属于母公司的净利润4.28 亿元,同比增长468.50%;基本每股收益为0.17 元/股,ROE 为7.56%。

    事件评论

    业绩创历史新高,费用率明显下降。公司营业收入、归母净利润均创历史新高,后者同比更是激增近5 倍,主要原因有如下两点。首先,公司2015 年营收增长122.33%,主要原因是武汉“邓甲村”、“人和天地”以及东莞“名流印象”等主力项目受益于两地楼市回暖,结算面积大幅上升。同时,公司费用水平明显下降,2015 年三项费用率仅为6.46%,同比下降10.10 个百分点,主要系广告费控制得当导致销售费用锐减。营收翻番叠加费用率骤降,净利润因此激增近五倍。

    财务状况可控,公司债发行稳步推进。公司负债水平低于行业平均,财务状况总体可控,报告期末的资产负债率为65.21%,真实负债率为61.36%;货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例略升至0.57。公司2015 年非公开发行公司债事项稳步推进,现已收到深交所的符合转让条件无异议函,公司债发行后资金压力与资金成本预计逐步缓解。

    聚焦一级开发,加快资金流转。公司手握大量武汉三环以内的稀缺城改资源,目前仍持有邓甲村等约210 万平资源,并于2014 年开始创新城改开发的合作模式:在部分城改项目中专注于土地一级开发,然后引入大型房企合作进行二级开发。公司此次创新有以下三点好处:一方面充分发挥公司土地一级开发的专业能力,另一方面充分发掘了在手稀缺城改资源的土地价值,更重要的是大幅加快资金流转速度,提升盈利能力。

    深耕武汉市场,受益楼市回暖。公司2015 年开始转变此前分散的项目布局,并逐步回归量价齐回暖的武汉市场:2015 年武汉楼市年成交量蝉联全国第一,同比价格指数从8 月份开始回正。2015 年6 月,公司回购了武汉三环内的“农利村”改造项目剩余60%股权,为公司增加11 万平可售建面,该项目紧邻地铁位置优越。公司此举标志着回归武汉、区域深耕战略进一步落地,并将持续受益于武汉楼市回暖。

    公司股价具有较高安全边际,当前股价5.20 元/股,NAV 估值5.38 元/股。同时我们预计公司业绩继续大幅增长,2016 年、2017 年EPS 分别为0.23 和0.33 元/股,对应当前股价的PE 分别为21.59 和15.96倍,首次覆盖给予买入评级。