业绩概述: 2012年一季度，公司实现营业收入3.22亿元，同比下降36.38%；营业利润4236.98万元，同比下降47.68%；归属母公司所有者净利润2813.75万元，同比下降41.04%；基本每股收益0.01元。

    报告期经营分析: 1、综合毛利率有所提升。报告期内，公司综合毛利率为34.99%，同比提升4.79个百分点;2、期间费用控制能力有所下降。

    期内公司期间费用率16.54%，同比增加8.86个百分点。其中，销售费用率3.61%，同比增加1.55个百分点；管理费用率9.67%，同比增加5.09个百分点；财务费用率3.26%，同比增加2.23个百分点。

    经营现金回流情况较差，项目预售欠佳。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为2.43亿元，同比下降-46.36%,经营现金回流情况较差，项目预售欠佳。期末预收账款为6.64亿元，同比下降-3.37%，预收账款为2011年结算收入的36.63%,2012年业绩锁定性弱。

    资金压力加大。期末资产负债率52.55%，剔除预收账款后的真实资产负债率为46.76%，同比提高7.03个百分点，长期资金压力加大;期末账面货币资金18.34亿元，同比下降23%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"为1.12倍，同比下降3.54，短期资金压力加大。

    2011年投资力度低于计划，2012年投资力度大幅度提高： 2011年新开工面积79万平米，竣工面积23万平米，低于计划的110万平米、40万平米。2012年公司计划新开工面积128万平米，同比提高62%；竣工面积45万平米，同比提升95.7%；可售面积达到134万平米，新增土地储备300万平米。公司资产收益率较低，主要由于资产周转率较低，特别是存货周转率很低。但2011年存货周转率有明显提升。

    公司通过“协议+招牌挂”方式拿地，目前未结算项目储备及潜在项目储备约614.65万平米：公司项目分布在武汉、北京、西安、沈阳重庆等地区，未结算面积约344万平米。另外公司通过签订协议获得潜在项目储备219万平米：通过先与地方政府签订协议，再参加招牌挂的方式拿地，可减少资金占用，锁定项目利润。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2012年-2013年的每股收益分别为0.10元、0.12元，按公司最近收盘价为2.39元，对应的动态市盈率分别为23倍和20倍。虽然公司业绩释放加速，但估值优势仍不明显，暂维持中性评级。

    风险提示：结算进度慢于预期。