现有各城中村改造工程进程不一

    现有进入实质操作阶段的城中村改造项目为邓甲村、鹦鹉村和新湖村。邓甲村现在已经开始动工，预计一部分将于2012年年底开始销售。新湖村2012年能够开始动工，但销售的可能性不大。鹦鹉村处于规划调整之中，2012年开始动工的可能性不大。

    沈阳名流公馆延迟推按，重庆项目即将销售，武汉销售稳定

    沈阳名流公馆预计二季度开盘销售，此前获取预售许可时间延迟。沈阳名流印象处于滚动开发阶段，2012年也会有一定货量推出。武汉的人和天地也在销售之中，每年的销售基本稳定在10万平方米左右。重庆的名流公馆和名流印象均可能进行销售。

    博罗项目开盘在即，蓄水充分，但价格尚未确定

    公司的博罗项目随时开盘。目前名流大道接通博罗大道可以直达项目，博罗项目共建成5栋示范区，今年将进行第一标段745亩的开发，总计建筑面积1.46万平方米（15栋别墅项目）项目总计将建成97栋独栋别墅，目前销售价格尚未确定，蓄水充分。

    全年推案翻倍，凤岗项目新推一半

    凤岗项目也将于今年新推，新推项目大约为总建筑面积的一半，约为10万平方米，现在的周边售价约为8000元左右。2013年凤岗项目将会全部推出。总计全年的推案会在85亿左右，约比2011和2010年推案增加一倍。按一定的去化率测算，2012年的预售收入将远高于此前两年。

    内部管理构架调整，应对市场反应

    2011年7月董事会换届，公司在董事会换届前后对内部管理架构进行了调整。

    目前新成立的区域公司有武汉区域、广东区域等，更多的权限下放到区域公司，以便能够更快速地对市场进行反应。公司在过去几年业绩成长性远远弱于市场预期，能否实现实质性的改变有待观察。但通过公司内部管理的一些改变，公司是具有改变的意愿。

    资金压力不大，公司债可选择回售

    公司发行的债券在第三年有选择回售权，2012年11月，债券可选择回售给公司，目前利率为7.05%。信托目前的存量为6.9个亿，压力不大。公司的净负债率为43.82%，这在行业中处于一个较低的水平。而且公司的短期负债也比较低，短期借款仅为3.07亿元，一年内到期的非流动负债仅为7.10亿元，即使是18亿元债券一次性回售，公司的偿债压力不大。债务情况也反映了公司发展的缓慢。

    增持评级，维持6-12个月目标价3.5元。

    公司2012-2014年每股收益分别为0.08元、0.18元和0.33元，对应2012年4月20日收盘价2.37的PE分别为31.26倍、13.45倍和7.21倍。我们放松假设条件，将公司的所有签署协议的土地按预计支付的土地款测算，以假设开发法公司每股的RNAV为7.94元，对股价有一定幅度的折价。维持增持评级，维持6-12个月目标价3.5元。