2010年上半年公司实现营业收入5.13亿元，同比增长118.85%；归属于母公司净利润2493万元，同比下降63.17%；基本每股收益为0.01元。

    报告期主要结算项目为中低价位住宅：房地产销售收入4.9亿元，同比增长110.73%，结算面积14.11万平米，结算均价3477元/平米。本期结算项目盈利能力低于去年同期结算的一级开发项目，毛利率同比下降30个百分点至29%，为报告期增收不增利的主要原因。主要结算项目为武汉的“名流人和天地”，结算收入4.21亿元，结算面积12.68万平米。惠州“名流印象”结算收入0.69亿元，结算面积1.42万平米。

    预收账款大增：期末预收账款5.92亿元，预售均价4872元/平米，较期初增长364.4%。预售较好的项目为惠州“名流印象”、沈阳“名流印象”及芜湖名流印象一期，均为三四线城市的普通住宅。

    新开工步伐放缓： 2010年初公司计划新开工110万平米，竣工71万平米，销售104万平米。2010年上半年，上述指标分别完成22.7万平米、7.98万平米、21万平米（上半年结算面积+上半年预售面积-09年底预售面积）。由于市场行情变化，公司下调2010年全年新开工面积、销售面积目标分别为68.8万平米、80万平米，竣工面积基本维持不变，便于快速释放业绩。

    股权激励面临行权压力：2010年除权后，股权激励行权价格下调至4.29元（高于目前的3.99元），股票期权3800 万份。股票期权行权限制期（2010年至2014年）内，净利润以2009 年为基数的扣除非经常损益净利润的年复合增长率不低于25%、加权ROE 不低于10%。09年扣除非经常损益净利润为2.15亿元，2010年净利润需达到2.69亿元，股权激励方能行权。从上半年的经营业绩看，公司面临的业绩压力很大。

    通过“协议+招牌挂”方式拿地，项目储备及潜在项目储备达580万平米：截至09年底，未结算项目储备面积370万平米。另外公司通过签订协议获得潜在项目储备210万平米，其中报告期内签订武汉鹦鹉村项目及西安曲江项目项目，增加潜在项目储备83.54万平米。通过先与地方政府签订协议，再参加招牌挂的方式拿地，可以在很大程度上规避竞争，锁定利润。

    维持“增持”评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.11元、0.17元、0.29元，按公司最近收盘价为3.99元，对应的动态市盈率分别为38倍、24倍和14倍。我们期待公司股权激励带来业绩的超预期增长，维持“增持”评级。