总体上，公司目前的区域布局和产品线战略日渐清晰成熟，土地储备充足、分布较为合理，虽然目前账面预售款不足导致09 年业绩较低，但2010 年较为充足的推盘量和目前不足30%的负债率使得我们可以看好公司未来业绩和资产规模的增长弹性，且目前NAV 为6.87 元，股价对NAV 的溢价仅在10%左右。

    公司目前形成了以环渤海（北京、沈阳）、华东（合肥、芜湖）、中西部（武汉、重庆、西安）、广东（惠州、东莞）四大片区为主的区域布局，兼顾了沿海和内陆，一线和二线，大型和中型城市，区域布局较为合理。未来公司也将以深耕以上城市为主，提高单个城市的项目数量。在新进入城市的选择上，公司看中目前的房价收入比以及未来城市的发展空间。产品线方面，公司形成了名流印象、名流公馆和名流庄园三种分别针对城市白领、有产阶层和富裕人群的三大产品线。

    公司目前在上述城市拥有4315 万平米（不含罗浮山后期和盘龙城一级开发）建筑面积的土地储备，可供开发5 年以上，土地储备较为充足。预计年内新开工面积8.4 万平米，竣工22.27 万平米，到年底可销售面积70.57 万平米，主要由惠州名流印象、武汉人和天地、沈阳名流印象和芜湖名流印象组成。预计2010 年的销售收入和结算金额都将有较大幅度的增长。

    虽然近期一线城市销售形势有所下滑，但武汉人和天地项目7-9 月的销售额却节节攀升。人和天地1-6月销售约1 万平米，7-8 月销售1.07 万平米，9 月26 日开盘的怡和园已成交130 套，接近1 万平米。我们认为主要原因是武汉中心城区房价20-30%的反弹幅度将大量的需求挤出到城郊地区，人和天地项目年初以来涨幅仅500 元左右，相对于市中心房价而言，项目的吸引力也大大加强。并且人和天地怡和园组团创新的户型设计，在不影响采光和通风的情况下，赠送面积比例超过30%，使得产品的性价比进一步提升。

    截至半年报，公司所有者权益合计47.3 亿，总资产64.9 亿，其中现金10.67 亿，超过银行借款综合。公司负债率不到30%，即使考虑到发行完18 亿的公司债，负债率也仅在47%左右。公司目前的现金存量相对于公司的规模而言是较为充足的，并且负债率也远低于行业平均水平，有较强的能力去提升杠杆比例，扩张资源储备。并且公司的股权激励方案也约束了基于2009 年的基数，年经常性利润的复合增长率需在25%以上，ROE 在10%以上。这也决定了管理层必然会努力去提升权益乘数，为达到10%的ROE创造条件。

    公司09 年可结算资源不足，主要依赖于盘龙城一级开发和北京西豪溢景项目。盘龙城一级开发截至08年末剩余303 亩，每亩成本25 万，售价约130 万，公司可获得收益的50%，预计09 年贡献利润约1 亿元。西豪溢景商铺面积2.79 万平米，公司在09 年初以每平米1.35 万元的价格收购，预计在年内可以以约1.8 元/平米整体或大部分出让。

    预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.17 元，0.36 元和0.50 元，NAV 为6.87 元，首次给予“推荐”评级。