本报告导读：

    中融信托主动管理能力突出，在宽监管和宽信用背景下，预计公司信托板块业绩有望明显改善，公司目前股价对应19P/E 10 倍，与同业信托类上市公司相比低估明显。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价20.9元/股。公司2018年实现归母净利润7.8亿元，同比-34.7%，ROE 9.8%，符合我们预期。18年扣非净利润同比-19.5%，主要受中融信托业绩下降和参股金融公司利润下滑影响，纺机板块业绩稳健增长。中融信托18末规模降幅好于预期，同时19年Q1股市强劲的表现有望提升信托自营投资收益率， 基于此上调公司2019-21 年EPS 至1.37/1.62/1.87元（调前19-20年1.18/1.37元）。维持目标价20.9元，对应19P/E15倍。公司目前股价对应19P/E10倍，P/B1.1倍，估值低于可比公司，增持。

    中融主动管理能力突出，信托板块业绩改善可期。1）18年末中融信托管理规模6547亿，较年初微降2%，预计压缩通道为主。信托业务收入（手续费+其他业务收入）38亿，同比-9.5%，预计受18年股市下跌影响，投资类业务回报率有所下滑。2） 18年中融信托归母净利润20.6亿，同比-25%，我们预计在宽监管和宽信用背景下，公司信托业务和投资收益均有望明显改善。3）18年纺机板块收入和毛利率双增，毛利润同比+25%；经纬参股的5家金融公司18年贡献投资收益-0.7亿（17年：2.3亿），对公司利润形成一定拖累。

    公司估值低于行业平均，投资价值凸显。公司目前股价对应19P/E 10 倍，静态P/B 1.2 倍，与同业信托类上市公司相比（平均19P/E 17X，静态P/B1.7 倍）低估明显。

    催化剂：宽信用持续带动业绩改善超预期。

    风险提示：信托项目出现兑付风险。