事件评论

    智慧城市为公司主体业务,体现出强劲成长力和优异的回款能力。2016 上半年,天夏智慧的日化及智慧城市业务共实现营业收入3.47 亿,其中日化业务将逐渐置出,智慧城市业务报表内收入为1.45 亿,毛利率约42.32%。而单从公司的智慧城市主体业务来看,天夏科技一季度(未并表)实现营收3.9 亿元,净利润1.25 亿元,则天夏科技自身智慧城市业务2016 上半年共计实现营收5.35 亿(同比增长114%)、净利润1.71 亿元(同比增长66%),另外,公司预告三季报实现归母净利润1.35 亿-1.89 亿,体现出强劲的成长力。值得注意的是,公司上半年经营性现金流为3.71 亿元,相较同业竞争对手如易华录上半年经营性现金流为-3.5 亿、银江股份为-2.68 亿,表现出公司独特商业模式下优异的项目回款能力,再次消除市场对智慧城市PPP 项目回款问题的疑虑。

    PPP 模式下智慧城市建设进度加速,天夏智慧自上而下整合资金、产业链合作伙伴等资源,维持“买入”评级。2015 年我国智慧城市试点已接近 300 个,PPP 的兴起使得智慧城市由概念规划期进入快速项目建设落地期。天夏智慧是中国最早推动数字城市管理系统和智慧城市建设的企业之一,参与了住建部数字城市管理和智慧城市建设的行业技术标准编订工作,其以“1+N”即“顶层设计+XGIS 平台+24 类行业解决方案”的总包承接能力,加之中财嘉丞、北京城云投资、中国PPP 研究院等合作方的助力,斩获数十亿总包大订单。另外公司实施“走出去”战略,开拓了印度、土耳其等国际智慧城市业务,可保证公司业绩高增。未来,公司将通过并购方式积极发展物联网、大数据、云平台等业务,构建产业协同的生态链,形成公司业绩的新增长点。我们预计公司2016-2017 年净利润为4.8 亿、8.3 亿元,对应PE 分别为43 倍、25 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:智慧城市项目建设进度不达预期、智慧城市运营模式不成熟等。