主营业务分析。2005 年前三季度，公司实现主营收入34046.09 万元，净利润6376.85 万元，与上年同期相比分别增长0.96％、21.36％，业绩符合预期，但主营收入增幅较低，且经营毛利率由去年同期的65％下降到本期的53％。我们维持对公司的盈利预测，预计2005 年净利润增长14.8％，摊薄后EPS0.47 元。

    化妆品毛利率同比降低。公司半年报产品综合销售毛利率同比降低了13％，三季报基本维持半年报的毛利率水平，其主要原因仍然是原材料的涨价和中低价格普及型产品销售比重增加。

    股改方案已经公布。公司已发布股权分置改革公告，采取非流通股股东向流通股股东每10 股支付4 股的对价方案。我们在前期报告中已进行分析，认为公司全流通后合理股价7.52 元，对应送股前股价10.53 元。

    风险因素。公司本期销售收入增长幅度继续低于预期，中报利润增长主要依靠降低期间费率实现，而本期是依靠大幅减少的营业外支出和少数股东损益来实现利润增长。如果接下来不能在销售收入增长上有所突破，则其业绩增长的持续性不易保证。

    投资建议。公司股价前期上涨幅度较大，目前已达到合理价位，已基本反映今年业绩和10 送4 的含权预期。因此我们将投资评级下调为 “中性”。