投资亮点

    　　再次覆盖长春高新（000661）给予跑赢行业评级，目标价156.00元。理由如下：

    　　国内生长激素龙头企业，现有业务风险基本出清。长春高新是一家以生物制药为主的集团型企业，过去20 年实现了业绩持续高增长，其子公司金赛药业和百克生物是主要驱动因素。1）金赛药业的生长激素产品最近几年增速放缓，但我们认为金赛有望凭借“产品+销售+服务+研发”多方面优势维持行业主导地位，随着创新药管线开始兑现业绩，公司业绩有望重回正增长；2）百克生物已走出业绩承压阶段，水痘疫苗和流感疫苗收入稳定，公司未来也将持续聚焦于创新疫苗管线。

    　　创新管线打开第二增长曲线。经过多年发展，公司建立了ADC、小核酸、长效控释、小分子、双抗/多功能大分子等多个技术平台，目前已有8 个分子11 个适应症处于临床III 期及NDA 阶段，其中不乏潜在重磅品种：1）短期看，伏欣奇拜单抗获批上市，伏亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请相继获得受理，另有III 期产品注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡素-CTP 融合蛋白注射液等有望于2H25-2026 年陆续获批上市； 2 ） 长期看， TSHR 单抗、PD-1 激动剂、EGFR/HER2ADC、B7H3/PSMA ADC、FRα ADC 将在临床阶段证明差异化管线潜力，并具备BIC 和FIC 双重潜力。

    　　我们与市场的最大不同？相较市场，我们看好金赛药业研发管线，国内商业化能力以及海外拓展。

    　　潜在催化剂：伏欣奇拜单抗销售超预期，管线研发进度加快，管线海外授权落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司25~26 年EPS 分别为5.10 元、5.32 元。我们采用DCF 估值法，给予跑赢行业评级和目标价156.0 元，对应当前股价存在22.9%的上行空间。

    　　风险

    　　研发进展不及预期、产品出海不及预期、疫苗产品安全性问题、同质化竞争加剧、业绩波动风险。