事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营业总收入134.66 亿元，同比下降7.55%；归母净利润25.83 亿元，同比下降43.01%；扣非归母净利润28.30亿元，同比下降37.32%。2025Q1 实现营业总收入29.97 亿元，同比下降5.66%；归母净利润4.73 亿元，同比下降44.95%；扣非归母净利润4.92 亿元，同比下降41.87%。
分板块来看，生物制药板块2024 实现营业收入119.04 亿元（同比-7.80%，下同），毛利率91.10%（-0.80pp）；中成药板块实现7.62 亿元（+8.47%）；房地产板块实现营业收入7.56 亿元（-17.35%）,毛利率26.54%（+4.09pp）。
金赛药业：短期利润承压，持续加大长效生长激素推广力度，25Q1 收入正增长。
2024 年、2025Q1 金赛药业分别实现收入106.71 亿元（-3.73%），26.17 亿元（+5.94%）；归母净利润26.78 亿元（-40.67%），5.35 亿元（-38.31%），主要系持续优化、丰富产品结构，截止2025 年Q1 长效生长激素占比提升至35%，营养品收入提升60%。百克生物：2024 年、2025Q1 百克生物营收分别为12.29 亿元（-32.64%），1.62 亿元（-39.96%）；归母净利润2.32 亿元（-53.67%），0.01 亿元（-98.24%），收入、利润同比下滑主要系带疱疫苗需求下滑。其他子公司：华康药业，2024 年、2025Q1 营收分别为7.62 亿元（+8.48%），1.78 亿元（-7.07%）；净利润0.52 亿元（+38.80%），0.12 亿元（+2.49%）。
高新地产，全力去库存，加速资金回笼。2024 年、2025Q1 营收分别为7.56 亿元（-17.32%），0.31 亿元（-86.98%）；净利润0.15 亿元（-80.09%），-0.06 亿元（-191.05%）。
相关存货持续降低，存货期末余额34.30 亿元，同比减少2.28 亿元。
发作期解决方案蓝海先行者，伏欣奇拜单抗获批在即，有望实现30 亿销售峰值。
伏欣奇拜单抗用于急性痛风性关节炎适应症NDA 受理；全身型幼年特发性关节炎适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；结缔组织病相关间质性肺病适应症处于Ⅱ期临床试验阶段，SSGJ613 处于国产进度第2，预计销售峰值为32 亿元。
商业化准备充分，多款产品预计获批后快速放量。公司在内分泌代谢&风湿领域已有积累，公司核心产品生长激素亦有成人生长激素缺乏症涉及相关科室。长效生长激素新增两项适应症，除伏欣奇拜单抗（粉剂、水剂）外重组人促卵泡、激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理，24 款重点产品进入临床阶段，期待后续多管线产品渐次发力，增厚业绩。
费用率增加显著，持续加大研发投入。2024，2025Q1 年公司销售费用44.39 亿元（+11.81%），12.12 亿元（+30.67%，环比-6.37%，下同），销售费率32.97%（+5.71pp），40.44%（+11.25pp，-1.62pp），主要系持续增强销售队伍人才引进及加快推进产品推广所致。管理费用12.02 亿（+25.59%），3.32 亿元（+40.33%，-8.88%），管理费率8.92%（+2.36pp），11.06%（+3.63pp，-0.76pp），主要系子公司金赛药业新BU 管理架构的调整及相关下级子公司的设立，相关费用会计处理变化所致。研发费用21.67 亿元（+25.75%），5.14 亿元（+21.84%，-32.14%），2024、2025Q1 研发费率16.09%（+4.26pp），17.13%（+3.87pp，-7.46pp），主要系子公司金赛药业公司积极开展新药研发、生长激素适应症拓展等，预计多元化转型期公司将持续加大研发投入。
盈利预测与投资建议：根据2024 年报、2025 年一季报，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为146.03、162.44、181.02 亿元（25-26 年调整前179.66、199.6 亿元），同比增长8.4%、11.2%、11.4%；归母净利润为26.24、28.73、32.18 亿元（25-26 年调整前56.15、62.41 亿元），同比增长1.6%、9.5%、12.0%。公司当前股价对应2025-2027 年约13、12、11 倍PE。考虑到创新药即将步入收获期，生长激素适应症不断开拓，多元化产品逐步放量，维持“买入”评级。
风险提示：商业化产品不及预期风险、临床开发进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。