长春高新1-9M24 收入/归母净利润103.88/27.89 亿元（-2.8%/-22.8% yoy），3Q24 收入/归母净利润37.49/10.69 亿元（-16.9%/-26.4% yoy）。收入、利润有所下滑，主因：1）收入端：3Q23 高基数叠加产品需求收紧，金赛生长激素销售趋于平稳，百克带疱起量放缓；2）费用端：公司创新转型，销售、管理及研发费用率持续提升。考虑长效生长激素收入占比提升+非生长激素产品逐步放量+鼻喷流感疫苗及房地产板块4Q24 收入贡献，我们看好公司24 年收入维稳，但创新转型持续加大三费投入，我们预计其24 年利润仍有所下滑，维持“买入”。

    金赛：生长激素收入基本企稳，儿童营养品及管线新品有望贡献增量金赛1-9MQ24 收入/归母净利润+0.6/-19.5% yoy（3Q24 +1.1/-19.4% yoy），利润下滑主因：新BU 管理架构的调整及创新转型驱动三费增长。我们预计金赛24 年收入实现正增长，考虑：1）生长激素水针、粉针集采放量+适应症拓展，我们看好两产品24 年收入保持稳定；2）长效产品PEG 自产保障稳定供应链且提升生产效率，我们预计该产品24 年收入实现双位数增长；3）金扶宁、美适亚3Q23 放量可观，我们看好全年维持销售节奏。此外，我们估测公司1-9M24 儿童营养品板块收入增速达40%以上，并看好全年收入保持高增长态势。公司创新管线中女性健康、肿瘤、免疫板块均具备爬坡中/即将上市品种，为公司长期发展提供持续动力。

    百克：高基数下带状疱疹疫苗放量收缓，创新管线持续推进百克1-9M24 收入/归母净利润-17.5/-26.2% yoy（3Q24 -40.3/-51.6% yoy），主因：1）3Q23 高基数；2）年内批签发节奏放缓。考虑4Q 产品放量维持现有节奏，我们预期24 年百克收入规模有所收缩。此外，百克管线中：1）鼻喷流感疫苗水针上市申请获受理；2）百白破已完成I 期临床，III 期加速推进中；3）管线中早期产品还包含佐剂流感疫苗、狂犬单抗、Hib 疫苗等。

    华康稳健成长，房地产板块持续现金流输血

    华康1-9M24 收入/归母净利润+11.0/+26.2% yoy（3Q24 +11.9/22.0% yoy）。

    考虑主力品种稳步放量+潜力品种深度挖掘，我们看好其24 年收入稳健增长。房地产板块1-9M 实现收入/归母净利润-23.7/-49.8% yoy（3Q24-80.1/-93.0%），我们看好4Q24 潜在政府收房有望贡献可观收入增量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司24/25/26 年EPS 为9.44/10.36/11.28 元，给予25 年13 倍PE（考虑生长激素集采风险，较可比公司25 年Wind 一致预期19 倍予以折价），目标价134.68 元（前值142.80 元），维持“买入”。

    风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险。