核心观点：

    　　公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现收入66.39 亿元（+7.63%，以下均为同比口径）、归母净利润17.20 亿元（-20.40%）、扣非归母净利润17.37 亿元（-19.72%）。

    　　生长激素保持平稳增长，转型周期投入增加致利润端有所承压。分业务类型看，24H1 金赛药业实现收入51.52 亿元（+0.25%）、归母净利润17.69 亿元（-19.49%）；百克生物实现收入6.18 亿元（+10.50%）、归母净利润1.38 亿元（+23.54%）；华康药业实现收入3.91 亿元（+10.37%）、归母净利润0.24 亿元（+26.42%）；高新地产实现收入4.56 亿元（+372.45%）、归母净利润0.33 亿元（+533.17%）。2024H1公司毛利率下降4.13pp 至84.62%，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.47pp、+2.49pp、+1.96pp、+0.14pp，净利润率同比降8.74pp至35.42%。毛利率下滑系毛利率较低的地产业务收入占比提升所致，管理费用增加主要系金赛药业新BU 管理架构调整及相关下一级子公司的设立等致相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化所致。

    　　持续加大研发投入，战略转型稳步推进。24H1 公司研发投入11.38 亿元（+10.18%），产品布局不断深化。24H1 公司重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，注射用金纳单抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.16、11.06 和12.43 元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年14 倍合理PE，对应公司合理价值142.27 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。