事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入66.39 亿元，同比+7.63%；归母净利润17.20 亿元，同比-20.40%；扣非归母净利润17.37 亿元，同比-19.72%；经营性净现金流19.77 亿元，同比-2.24%；EPS（基本）4.28 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    海外及非儿科老业务收入占比提升，费用投入明显加大：2024Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为31.77/34.61 亿元，同比+14.39%/+2.10%；归母净利润8.59/8.61 亿元，同比+0.20%/-33.94%；扣非归母净利润8.47/8.90 亿元，同比-0.86%/ -32.02%。分子公司来看，24H1 金赛药业营业收入51.52 亿元，同比+0.25%，归母净利润17.69 亿元，同比-19.49%。公司加快推进国际市场生长激素等产品销售工作，国外地区实现销售收入8,523.80 万元，同比+267.78%；非儿科老业务相关产品收入占比进一步提升。百克生物收入6.18 亿元，同比+10.05%，归母净利润1.38 亿元，同比+23.54%；华康药业收入3.91 亿元，同比+10.37%，归母净利润0.24 亿元，同比+26.42%；高新地产收入4.56 亿元，同比+372.45%，归母净利润0.33 亿元，同比+533.17%。24H1 公司业绩承压，主要与收入结构调整和费用率大幅提升有关。24H1 管理费用5.51 亿元，同比+53.71%，主要系金赛药业新BU 管理架构的调整及其子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在管理费用核算。

    研发投入持续加大，创新转型稳步推进：24H1 研发投入金额为11.38 亿元，同比+10.18%，占营业收入比例为17.14%，同比+0.40pp；其中费用化研发投入为8.87 亿元，资本化研发投入为2.51 亿元。重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获批上市，注射用金纳单抗（粉剂）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理。新产品研发进度方面，长效生长激素产品相关适应症顺利开展，亮丙瑞林注射乳剂用于晚期前列腺癌方面已完成III 期临床研究末例入组、用于儿童中枢性性早熟III 期临床研究已完成首例患者入组，金妥昔单抗注射液用于晚期胃或胃食管结合部腺癌已进入III 期临床试验。

    盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采等政策的不确定性以及费用投入的增加，下调24-26 年归母净利润预测为42.35/46.30/49.43 亿元（较上次下调17%/20%/24%），同比-6.55%/+9.32%/+6.75%，现价对应PE 分别为8/8/7倍，考虑到公司经营质量优秀且估值具备吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素集采的风险；研发、审批低于预期的风险。