事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入145.66 亿元，同比+15.35%；归母净利润45.32 亿元，同比+9.47%；扣非归母净利润45.16 亿元，同比+9.63%；经营性净现金流51.04 亿元，同比+80.57%；EPS（基本） 11.21 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    生长激素长效水针占比提升，销售回款大幅改善：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为27.78/33.90/45.14/38.84 亿元，同比-6.63%/+18.69%/+18.32%/+30.30%；归母净利润8.57/13.03/14.52/9.20 亿元，同比-24.71%/+32.78%/+7.98%/+36.12%；扣非归母净利润8.54/13.10/14.52/8.99 亿元，同比-23.93%/+34.22%/+9.05%/+30.65%。分子公司来看，金赛药业营业收入110.84 亿元，同比+8.48%，归母净利润45.14 亿元，同比+7.04%，生长激素收入中，长效水针占比已提升到29%左右，粉针占比11%左右，水针占比59%左右；百克生物收入18.25 亿元，同比+70.30%，归母净利润5.01 亿元，同比+175.98%；华康药业收入7.03 亿元，同比+6.73%，归母净利润0.37 亿元，同比+18.47%；高新地产收入9.15 亿元，同比+13.71%，归母净利润0.74 亿元，同比增长16.25%。

    经营性净现金流大幅改善，主要是销售回款增加。

    持续大力投入研发，创新转型稳步推进：2023 年研发投入金额为24 亿元，占营业收入比例为16.61%，其中费用化研发投入为17 亿元，资本化研发投入为7亿元。金纳单抗、亮丙瑞林注射乳剂、金妥昔单抗注射液、水溶性黄体酮注射液等重点在研品种，部分在研品种已经开始进入报产或III 期临床试验阶段；金纳单抗已完成急性痛风性关节炎III 期临床主要研究部分，主要疗效达到预期目标，可以有效缓解患者疼痛，并可显著降低复发风险；亮丙瑞林注射乳剂用于儿童中枢性性早熟III 期临床研究已完成首例患者入组工作；公司前期合作的小儿黄金止咳颗粒于2024 年2 月份纳入优先评审，将进一步提升该产品的审批速度。

    盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采等政策的不确定性以及未来研发投入增加的可能性，下调2024~2025 年归母净利润预测为51.20/58.20 亿元（原预测为59.35/69.89 亿元，分别下调14%/17%），新增预测2026 年归母净利润为65.30 亿元，同比增长12.96%/13.67%/12.21%，按最新股本测算EPS 为12.66/14.39/16.14 元，现价对应PE 分别为10/8/7 倍，考虑到公司经营质量优秀且估值具备吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素集采的风险；研发、审批低于预期的风险。