较好消化生长激素集采影响，看好长效水针放量。2019-2022 年期间，长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势，负债压力较轻。我们认为，基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力，渗透率具备提升空间。从剂型来看，目前粉针市场竞争激烈，2022 年以来多省份进行生长激素集采，金赛药业基本实现以价带量的目标。我们看好患者对长效水针的良好依存性，随着金赛药业对其适应症的拓展和FDA 报批等工作的推进，长效水针具备放量潜力。

    　　带疱营销推广稳步开展，2024 年智飞入局有望加速渗透。子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品，在研品种不断推进，有望持续提供增长动能。带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于40 岁及以上人群的带状疱疹疫苗，填补了国内市场空白。目前百克生物正稳步开展带疱营销推广，智飞代理GSK 产品有望共同做大市场。

    　　研发管线丰厚，看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。据公司2023 半年报及交流公告，子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域，部分管线已处于三期。目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III 期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I 期临床、II 期临床阶段。长效生长激素美国临床方案目前已提交，金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中，积极推进临床审批等工作。我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗（痛风关节炎适应症）等潜力管线。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为145.27/171.59/196.38 亿元，归母净利润分别为48.76/56.38/65.08 亿元，EPS 分别为12.05/13.93/16.08 元，PE 分别为11.69/10.10/8.75X。我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力，拥有多项III 期临床管线，子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量，公司估值相对可比公司处于较低水平，具备配置性价比。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：产品获批上市、取得较好研发进展、集采中标且降幅温和。

    　　风险因素：政策变化风险、新药研发风险、业务整合及规模扩大带来的管理风险、人才整合风险。