事件：公司发布2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业总收入106.82 亿元，同比增长10.73%；归母净利润36.12 亿元，同比增长4.27%；扣非归母净利润36.16亿元，同比增长5.42%。

    　　分季度来看，23Q3 实现营业收入45.14 亿元（+18.32%），归母净利润14.52 亿元（+7.98%），扣非归母净利润14.52 亿元（+9.05%）。单三季度生长激素终端有所恢复、带状疱疹开始放量，收入实现较好增长；利润增速慢于收入增速，预计与生长激素毛利率下滑、研发费用增加明显有关。

    　　金赛药业：生长激素逐季恢复。2023 年前三季度金赛药业实现收入81.18 亿元，同比增长3.81%；实现净利润35.24 亿元，同比增长1.56%；净利率达到43.41%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。

    　　其他板块：百免疫苗带状疱疹带来新增量。2023 年前三季度百克生物实现收入12.43亿元，同比增长43.53%；实现净利润3.31 亿元，同比增长56.13%。华康药业实现收入5.16 亿元，同比增长7.72%；实现净利润0.28 亿元，同比增长12.00%。高新地产实现收入7.75 亿元，同比增长32.25%；实现净利润0.76 亿元，同比下降13.64%。

    　　公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。

    　　销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023 年前三季度公司销售费用28.15 亿元（+2.37%），销售费率26.35%（-2.15pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用5.65 亿（-0.33%）、管理费率5.29%（-0.59pp）。研发费用11.67亿元（+25.16%），研发费率10.92%（+1.26pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023 年前三季度存货余额50.71 亿元、占资产比重17.10%（-1.88pp）。

    　　应收账款及应收票据9.47 亿元、占收入比重8.86%（-18.67pp）。

    　　盈利预测与投资建议：结合三季度业绩和终端动销情况，我们调整2023-2025 年公司营业收入分别为142.71、164.08、190.47 亿元（调整前值为148.82、175.59、204.66亿元），同比增长13.02%、14.97%、16.09%；归母净利润分别为45.70、52.13、59.13亿元（调整前值为47.88、55.38、63.81 元），同比增长10.39%、14.05%、13.44%。

    　　公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、未来有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。