事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入61.68 亿元（+5.77%），归母净利润21.60 亿元（+1.91%），扣非归母净利润21.64 亿元（+3.11%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入33.90 亿元（+18.69%），归母净利润13.03亿元（+32.78%），扣非归母净利润13.10 亿元（+34.22%）。

    　　点评：

    　　2023 年上半年，公司的毛利率为88.75%，同比减少2.11pcts；净利率为35.79%，同比减少1.13pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为28.65%/5.82%/11.40%/-1.01% ， 同比分别变动-1.58pcts/-0.19pcts/1.10pcts/-0.16pcts，其中研发投入同比+51.42%，主要原因是下属制药业公司研发投入增加所致。

    　　金赛药业：23H1 实现收入51.39 亿元（+3.6%），归母净利润21.97 亿元（+0.3%），其中单Q2 实现营业收入27.86 亿元（+20.4%），归母净利润13.02亿元（+32.0%）。金赛的生长激素产品矩阵及适应症布局持续完善，4、5 月份新患同比增长40%左右，纯销增长20%左右。金赛进一步加大长效生长激素产品销售推广力度，23H1 长效产品收入增长30%，其中23Q2 长效产品收入增长70%，同时金赛稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作，未来有望突破儿科领域多点开花。

    　　百克生物：23H1 实现收入5.60 亿元（+26.93%），归母净利润1.11 亿元（+51.39%），其中单Q2 实现收入3.80 亿元（+25.44%），归母净利润0.93亿元（+65.32%）。我们预计百克的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗逐步回归正常销售，自主研发的国内首个用于40 岁及以上人群的带状疱疹疫苗已获批上市，并于23M4 取得批签发证明。此外，百克上半年与传信生物签订投资协议，加快了公司“mRNA 疫苗技术平台”的建设，进一步丰富公司研发管线。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为47.65 亿元、57.89亿元、72.87 亿元，同比分别增长15.1%、21.5%、25.9%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司2023 年15-18XPE，对应合理价值区间为176.62-211.95 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。