事件：公司发布2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业总收入61.68 亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.60 亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。

    分季度来看，23Q2 实现营业收入33.90 亿元（+18.69%），实现归母净利润13.03 亿元（+32.78%），去年Q2 上海等地封控导致生长激素收入低基数。

    金赛药业：生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复。2023 年上半年金赛药业实现收入51.39 亿元，同比增长3.57%；实现净利润21.97 亿元，同比增长0.26%；净利率达到42.76%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。

    其他板块：百免疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务 。2023 年上半年百克生物实现收入5.60 亿元，同比增长26.93%；实现净利润1.11 亿元，同比增长51.39%。

    华康药业实现收入3.54 亿元，同比增长16.20%；实现净利润0.19 亿元，同比增长15.82%。高新地产实现收入0.97 亿元，同比下滑55.71%；实现净利润0.05 亿元，同比下降72.22%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。

    销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023 年上半年公司销售费用17.67 亿元（+0.26%），销售费率28.65%（-1.53pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用3.59 亿（+2.47%）、管理费率5.82%（+0.92pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用7.03 亿元（+17.11%），研发费率11.40%（+4.17pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023 年上半年存货余额48.06 亿元、占资产比重17.12%（-0.82pp）。应收账款及应收票据24.35 亿元、占收入比重39.48%（+16.19pp）。

    盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为148.82、175.59、204.66 亿元，同比增长17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为47.88、55.38、63.81 元，同比增长15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、2023 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。