事件：公司发布2023 年第一季度报告，报告期内公司实现营收27.78 亿元，同比下降6.63%；实现归母净利润8.57 亿元，同比下降24.71%；实现扣非归母净利润8.54 亿元，同比下降23.93%。

    　　金赛药业：Q1 业绩受去年同期业绩高基数等因素影响，未来有望恢复良好增长。报告期内，子公司金赛药业实现收入23.53 亿元，同比下降11.14%；实现净利润8.95 亿元，同比下降25.73%。据公司投资者关系活动记录表披露，营收和净利润双降的主要原因是2022 年3 月因特殊情况紧急发出六个多亿产品并且同期的销售费用和研发费用无法正常支付导致业绩基数较高，此外2023 年1 月仍受疫情一定影响。目前来看相关影响因素全面消除，已逐渐恢复正常，4 月新患入组保持较好增速，未来业绩有望恢复良好增长。

    　　百克生物：双重因素推动营收增长，带状疱疹有望成为业绩新增量。

    　　报告期内，子公司百克生物实现收入1.79 亿元，同比增长29.71%；实现净利润0.18 亿元，同比增长5.88%。由于2022 年同期疫情导致的低基数叠加水痘疫苗销售量增长，23 年Q1 营收实现强劲复苏态势。2023 年4 月10 日，百克生物宣布带状疱疹减毒活疫苗获得NMPA《生物制品批签发证明》。在批签方面，公司预计带状疱疹疫苗将在5 月实现发货，5 月末到6 月初实现较大批量上市。作为国产首个带状疱疹疫苗，带状疱疹有望成为百克生物的业绩新增量。

    　　研发投入稳健增长，进军减肥和医美等领域。报告期内，公司研发费用为3.35 亿元，增长42.81%。较高的研发投入加速了多个在研产品的研发进度，其中长效生长激素即将申报美国3 期临床，预计2025年完成；金妥昔单抗有望两年后成为全球唯一的二线胃癌药物；金纳单抗进展顺利，有望成为痛风性关节炎首选用药。此外，公司计划在坚守生长激素基本盘发展的同时，开拓多样化布局。在减重领域，预计今年将推出胃占容等减重药物；在医美领域，着重于皮肤健康领域的新药研发，组合搭配有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白等产品，此外，加强金扶宁在创面愈合、激光术后减少色素沉着等方面的应用；在成人内分泌、麻醉、运动医学等领域也将进一步拓展公司产品覆盖面，完善公司多领域管线布局。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为19.0%、23.6%、20.0%，净利润增速分别为20.6%、24.7%、21.5%，对应EPS 分别为12.30 元、15.25 元、18.48 元，对应PE 分别为13.7 倍、11.0 倍、9.1 倍；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。