事件：公司发布2023 年一季报，2023 年实现营收27.8 亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润8.6 亿元，同比下降24.7%。

    　　受去年同期高基数影响业绩短期承压，看好23Q2 新患入组迎来拐点。

    　　23Q1，子公司金赛药业实现收入23.53 亿元，同比下降11%，实现净利润8.95 亿元，同比下降26%，考虑到22Q2 开始新患低基数的情况，我们预计23Q2 开始新患增速有望迎来拐点；百克生物23Q1 实现收入1.79 亿元，同比增长30%，实现净利润0.18 亿元，同比增长6%；子公司华康药业实现收入1.65 亿元，实现净利润0.09 亿元；子公司高新地产实现收入0.71 亿元，实现净利润0.01 亿元。2023Q1，公司毛利率和净利率分别为87.9%和30.9%，毛利率和净利率同比均有所下降，净利率下降主要系研发费用率上升4.18%所致。公司研发费用率、管理费用率均有所上升，分别为12.1%和6.7%，销售费用率和财务费用率有所下降，分别为30.3%和-1.3%。

    　　研发投入持续增加，“大儿科+大妇科”丰富管线值得期待。在大儿科和大妇科布局方面，经过几年的持续布局，公司目前儿科产品板块业务已经拓展至内分泌、呼吸、消化、血液、过敏、眼科、齿科等治疗领域，成人板块业务已经基本形成了覆盖生殖、妇科、皮肤、神经、内分泌疾病等领域的产业布局。针对生长激素产品，公司持续拓展产品适应症和应用场景，进行了如小于胎龄儿、Turner 综合征、特发性矮小等适应症的开发，以及聚乙二醇重组人生长激素的开发；针对女性群体，开发了注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等产品。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率仍较低，以及公司未来多元化业务发展的成长动力，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为50.1/64.8/80.8 亿元，对应PE 分别为14/11/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。