核心观点：

    　　公司发布2022 年报。全年实现收入126.27 亿元（+18%，以下均为同比口径）、归母净利润41.40 亿元（+10%）、扣非归母净利润41.18 亿元（+10%）。其中，第四季度实现收入29.81 亿元（+19%）、归母净利润6.75 亿元（+11%）、扣非归母净利润6.88 亿元（+18%）。

    　　生长激素持续放量，百克带状疱疹带来新增量。分业务来看，金赛药业全年实现收入102.17 亿元（+25%）、净利润42.17 亿元（+14%），长效卡式瓶和注射笔顺利上市，推动长效新患占比的提升；百克生物实现收入10.71 亿元（-11%）、净利润1.82 亿元（-25%），水痘疫苗与流感疫苗销售均受到新冠疫情较大影响；华康药业实现收入6.58 亿元（+2%）、净利润0.31 亿元（-28%）；高新地产实现收入8.04 亿元（+21%）、净利润0.64 亿元（-26%），公司欲剥离地产业务，聚焦生物医药核心业务板块，突出主业核心优势。

    　　长效生长激素获美国Ⅰ、Ⅱ期临床试验豁免，研发管线持续丰富。公司产品国际化迈出实质性步伐，长效生长激素获得美国FDA 豁免Ⅰ、Ⅱ期临床试验的意见，可在美国直接进行Ⅲ期临床试验，有望在2023年内开始临床试验工作。目前公司生长激素产品获批的适应症已增加到12 项，此外，注射用醋酸曲普瑞林微球、亮丙瑞林注射乳剂、金妥昔单抗注射液、注射用金纳单抗等多个重点自研产品进入Ⅲ期临床，公司持续推进多层次的研发管线和丰富的项目储备，研发管线持续丰富。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为11.97、14.46、17.79 元/股。考虑到公司长效生长激素产品收入占比不断提升，叠加百克带状疱疹有望今年上市销售，给予公司23 年20 倍PE，对应合理价值239.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展风险；市场竞争加剧；医药政策风险。