事件：公司发布2022 年年报，报告期内公司实现营收126.27亿元，同比增长17.49%；实现归母净利润41.40 亿元，同比增长10.18%；实现扣非归母净利润41.18 亿元，同比增长10.06%。

    　　金赛药业：生长激素稳健增长，长效产品占比快速提升有望持续优化收入结构。2022 年子公司金赛药业实现收入102.17 亿元，同比增长24.6%；单季度来看，22Q4 实现收入23.97 亿元，同比增长17.7%。疫情影响下22Q4 增速略有下滑，预计上述影响有望随国内疫情消退而恢复。据公司投资者关系活动记录表披露，2022年公司生长激素产品整体收入增长25%以上，其中粉针占比10%左右，水针占比66%左右；长效水针占比由21 年的18%提升到23%左右（增长60%左右）。预计随着未来长效产品占比的进一步提升，公司生长激素产品收入构成将进一步优化，水粉针集采影响将逐步变小。

    　　百克生物：重磅品种带状疱疹疫苗有望成为新的业绩增量。2022年子公司百克生物实现收入10.71 亿元，同比降低10.9%；单季度来看，22Q4 实现收入2.05 亿元，同比降低20.2%（主要受疫情影响终端水痘疫苗、鼻喷流感疫苗接种导致）。2023 年2 月，公司带状疱疹减毒活疫苗获CDE 批准上市，成为首个获批上市的国产带状疱疹疫苗。当前国内带状疱疹疫苗领域中，进口品种方面仅有GSK 的Shingrix 获批上市，而国产品种中多个品种尚在1/2临床阶段距离上市尚早，因此公司带状疱疹疫苗有望在未来3-5年的国产带状疱疹疫苗空窗期中实现高速放量，成为新的业绩增长源。

    　　研发投入加码，拟剥离地产业务聚焦医药主航道。报告期内公司研发投入16.63 亿元，同比增长52.26%，较上年发生显著变化。

    　　高强度的研发投入有望积极拓展公司产品覆盖面，完善公司多领域管线布局。此外，公司公告拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，若顺利完成，公司将剥离地产业务、进一步聚焦医药主航道，此举有望提升公司盈利能力和核心竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为19.0%、23.6%、20.0%，净利润增速分别为20.6%、24.7%、21.5%，对应EPS 分别为12.34 元、15.38 元、18.69 元，对应PE 分别为13.3 倍、10.7 倍、8.8 倍；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。