事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营收126.3 亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润41.4 亿元，同比增长10.2%；2022Q4，实现营收29.8 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润6.8 亿元，同比增长10.7%。

    　　业绩符合预期，看23 年新冠恢复高增长。2022 年在疫情影响下，公司相关子公司业绩符合整体预期，金赛药业2022 年实现收入102.17 亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润42.17 亿元，同比增长14.5%，在疫情背景下实现新患和收入正增长，再次体现公司经营能力；百克生物实现收入10.71 亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润1.82 亿元，同比下降25.5%，主要系疫情影响导致资产减值所致；华康药业实现收入6.58 亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下降27.9%；高新地产实现收入8.04 亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润0.64 亿元，同比下降25.6%。2022 年公司毛利率和净利率分别为88.0%和33.4%，毛利率略有上升，净利率有所下降。此外公司销售费用率、管理费用率均有所上升，分别为30.2%和6.5%，财务费用率为-0.8%。

    　　研发投入持续增加，“大儿科+大妇科”丰富管线值得期待。2022 年公司研发投入达16.6 亿元，同比增长52.3%，占营收比例达13.2%。在大儿科和大妇科布局方面，经过几年的持续布局，公司目前儿科产品板块业务已经拓展至内分泌、呼吸、消化、血液、过敏、眼科、齿科等治疗领域，成人板块业务已经基本形成了覆盖生殖、妇科、皮肤、神经、内分泌疾病等领域的产业布局。针对生长激素产品，公司持续拓展产品适应症和应用场景，进行了如小于胎龄儿、Turner 综合征、特发性矮小等适应症的开发，以及聚乙二醇重组人生长激素的开发；针对女性群体，开发了注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等产品。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率仍较低，以及公司未来多元化业务发展的成长动力，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为53.7/71.9/89.4 亿元，对应PE 分别为12/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。