身高焦虑持续发酵，生长激素市场稳健成长

    颜值时代下，身高成为求职、相亲的敲门砖，内卷大环境较以往更易激发患者和家长的身高焦虑，身高崇拜特色背景加持下，生长激素市场渗透率有望进一步提升，长期具有充足的成长空间。根据国家统计局人口普查统计，我们预计2022E，2023E，2024E 年我国4-15 岁人口达到20704.7，21096.9，21085.0 万人口；根据中华医学会2014 年统计，我国儿童矮小症发病率在3%左右，我们预计2022E，2023E，2024E 年生长激素渗透率分别为3.8%，4.2%，5.2%，市场有望达到89.67 亿元，106.49 亿元，133.11 亿元。

    生长激素预备进军成人市场

    1996 年，FDA 首次批准重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症患者的治疗。2020 年全球生长激素市场约为38.64 亿美元，美国生长激素市场约为13 亿美元，美国生长激素市场主要由成人生长激素缺乏，儿童矮小症和医美市场组成，市场份额约为1:1:1，成人市场约占4.5 亿美元份额。我们预计2022E，2023E，2024E 年我国长效剂型成人生长激素理想市场空间约106.05，106.20，106.41 亿元，假设渗透率为50%，推算2022E，2023E，2024E 长效剂型成人生长激素市场空间约53.03，53.10，53.21 亿元。

    带状疱疹疫苗上市将注入增量，百克生物后劲十足

    1/3 儿童期水痘感染者痊愈后在免疫力低下时，病毒会被激活引发带状疱疹。带状疱疹发病率与年龄增长呈正相关，随社会结构迈向老龄化社会，患病率可能进一步升高。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平。目前国内带状疱疹疫苗均为国外公司生产，国内百克生物研发进展处领先位置，我们预计百克生物带状疱疹疫苗最终定价低于1000 元，价格同比GSK 降低约75.77%，价格优势将加快公司带状疱疹疫苗攻占市场份额。我们预计2023E、2024E，百克生物带状疱疹疫苗市场有望达到16.40、25.99 亿元。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为126.24、157.01、194.09亿元，EPS 分别为11.81、15.13、20.11 元，当前股价对应PE 分别为14.4、11.3、8.5 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    疫苗研发不及预期，疫情因素致使新患入组不达预期，疫苗运输、销售受阻，集采风险，用药安全性风险，媒体负面报道等。