事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入58.31 亿元（+17.50%），归母净利润21.20 亿元（+10.21%），扣非归母净利润20.99 亿元（+9.20%）。

    　　分季度来看，单Q2 实现营业收入28.57 亿元（+6.53%），归母净利润9.82亿元（-6.42%），扣非归母净利润9.76 亿元（-7.01%）。

    　　点评：

    　　22H1 公司的毛利率为90.86%（+2.97pcts），毛利率上升的原因主要是收入结构的变化，毛利率较高的制药业收入占比由21H1 的94.23%提升至97.90%；净利率为36.92%（-3.47pcts），相较去年同期有所下滑。费用方面，22H1 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.23%/6.00%/10.30%/-0.85% ， 同比分别变动+2.88pcts /+1.36pcts/+3.21pcts /+0.05pcts。

    　　金赛药业：22H1 实现收入49.62 亿元（+30.99%），净利润21.91 亿元（+17.86%），其中单Q2 实现收入23.14 亿元（+18.97%），净利润9.86 亿元（+0.51%）。金赛的生长激素在国内市场获批产品剂型、规格最为齐全，其中短效水针目前获批适应症已达11 个；长效水针于2020 年2 月完成儿童GHD 矮小症临床IV 期实验，随着临床端对其安全性的认可逐步过渡到患者端，长效水针的新患者占比稳步增长。同时成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪及儿童营养品等新产品的推广，进一步提升了金赛行业覆盖。未来我们将关注生长激素围绕儿科健康管理的全面覆盖、新领域布局以及新产品的BD 进展。

    　　百克生物：22H1 实现收入4.41 亿元（-24.28%），净利润0.74 亿元（-46.83%），其中单Q2 实现收入3.03 亿元（-9.53%），净利润0.56 亿元（-32.18%）。2022年3 月后，吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情持续发酵，严重影响疫苗产品的配送工作，百克的产品销售、发货、接种受到一定影响，自5 月开始逐步恢复，6 月份鼻喷流感疫苗获得批签后迅速展开销售推广工作，在南方夏季流感流行季节加大力宣传力度，促进产品的接种。在研产品中建议重点关注带状疱疹减毒活疫苗，为国内最早获得临床批件的疫苗，目前已申请生产，有望取得先发优势。

    　　盈利预测：我们预计金赛的核心产品生产激素保持快速增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带状疱疹疫苗即将获批填补国内市场空白。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为47.97 亿元、61.46 亿元、76.23亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年20-25X PE，对应合理价值区间为237.06-296.32 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期风险，产品降价风险等。